2015  业绩低于预期，因为在线教育与移动技术相关的支出高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在线游戏业务保持稳定增长，营收环比/同比上升6%/7%，达2.39  亿人民币，收入的上升主要是由英魂之刃和魔域口袋版带来的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为魔域在线及口袋版将在今后持续为网龙(17.74,  -0.76,  -4.11%,  实时行情)带来稳定的现金流，但由于游戏市场已经较成熟，我们对它们所能带来的营收增长持谨慎态度。网龙将从2015  年下半年开始教育产品的商业化，并计划在2015  年底前覆盖15  个城市的500-1000  个课堂，并贡献5000  万至1  亿的营收。我们看好网龙的教育业务、扩张计划及国内和海外的B2B  和B2C  形式的货币化计划。我们维持对网龙教育的估值13  亿美元，将会为网龙贡献9.6  亿美元。然而，我们预计在发展教育业务的过程中研发和市场推广费用将会持续增长，这会使2015E/16E  运营利润率降至-6%/2%。我们将目标价下调至30  港元，维持长线买入评级。