华夏幸福：业绩表现亮眼，模式价值凸显  
        业绩维持30%以上高增速，浙江区域开始贡献收入：2015年上半年公司实现营收168.7亿元(+48.23%)，归属于母公司净利润30.31亿元(+31.71%)，EPS1.15元(+32.18%)，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司毛利率由去年同期的45.79%下滑至37.97%，但依然维持高位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，产业新城营收130.2亿元，同比增25.35%，维持平稳增长，城市地产及其他收入38.6亿元，同比增幅达286%，毛利率下滑9.52个百分点。分区域看，上半年依然主要由环北京区域贡献业绩，营收达150.9亿元(+41.97%)，浙江嘉善区域营收12.6亿，无锡区域营收3.4亿，开始贡献收入。截止上半年末公司预收款项高达554.3亿元(+28%)，下半年园区住宅配套与城市地产将有201.3万方与26.53万方竣工，业绩锁定性强。
        销售表现亮眼，环北京扩张坚定：上半年公司实现销售面积321.2万(+31.6%)，销售额301.1亿元(+24.4%)，完成全年计划的49%，根据CRIC销售额排名全国第10，首度跻身前10位，其中，产业新城销售额242.03亿元(+15.9%)，城市地产59.07亿元(77.8%)。
        上半年公司继续深耕大北京，开拓长江经济带，累计完成4个项目签约，分别为上海金山枫泾、四川天府新区仁寿、沈阳铁西以及固安的马庄与牛驼区域，新签面积超过200平方公里；新增土地面积167.97万方，其中环北京达159.44万方，其余位于浙江嘉善，地价占销售额比10.2%，略低于2014年的14.0%。截至报告期末，公司房地产储备规划建面约912.65万方，其中固安及大厂594.7万方，占比超过一半。4月中共中央政治局会议审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，京津冀一体化完成顶层设计，7月北京市政府东迁通州落地，公司布局与京津冀协同发展重点城市高度重叠，预计随着京津冀一体化逐步推进公司将明显收益。
        产业新城稳步发展，模式价值显现：上半年公司产业园新增入园企业65个，签约投资额253.4亿元，较去年同期同比上涨19.6%；与中国卫通集团、中科财经、中国空间技术研究院、清华大学、太库科技等产学研全方面合作，建立航天产业集群、互联网金融产业园、新兴技术孵化器等平台型产业服务生态体系，有望促进产业服务收入大幅提升。此外，公司PPP模式亦受到国家认可，7月国务院办公厅通报表扬固安PPP模式，国家发改委推出13个PPP示范案例，固安工业园区新型城镇化项目再次榜上有名，成为河北唯一入选项目。公司产业新城模式稀缺，国家的认可标志着产业新城模式走向成熟，预计未来复制将提速。
        定增、员工持股计划稳步推进：7月公司公告员工持股方案，计划规模不超过3亿元，参与员工不超过300人，按照1：1.5设立劣后级份额和优先级份额；5月公告定增预案，定增价20.48元，募资不超过70亿元，用于固安、大厂8个项目，目前正在证监会审核中。员工持股计划有助于绑定管理层与公司利益，定增补血助力公司加速发展。
        银河证券建议“推荐”评级：基于公司区域布局情况及独特的产业新城模式，随着京津冀协同发展规划的加速落地，公司将是最大的受益标的。我们维持公司2015、2016年的每股收益1.93元和2.63元的预测，按27日收盘价24.09元，15年估值仅12.5倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：京津冀一体化不及预期；房地产市场销售不及预期；产业升级兑现利润进程不及预期