投资要点
事件：公司发布2015年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年上半年实现营业收入20.54亿元，同比增长4.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现归属于上市公司股东净利润4.82亿元，同比增长134.15%。实现扣非后归属于股东净利润4.62亿元，同比增长28.02%。实现EPS0.53元。
点评：
航空货代继续较快增长，东航股票减值拖累消除。2014年以来航空货运市场温和复苏，今年上半年母公司国际航空货运代理业务实现代理总量20,027.74万公斤，比上年同期增长了17.39%，其中出口货量8,369.09万公斤，比上年同期增长了32.70%；进口货量11,658.65万公斤，比上年同期增长了8.41%。我们判断，2015年公司货代业务仍将保持较快增长。公司于2009年参与东航定增，去年上半年根据相关制度要求，公司计提可供出售金融资产减值金额约20,290.53万元，这是导致公司净利润今年上半年同比大增的主要原因。虽然今年公司持有的东航、国航股价上涨的浮盈不能冲回，但是作为隐蔽资产价值，对公司正面影响明显。
中外运敦豪业绩保持高增长，国内快递市场全面开放利好公司。受益于欧美国际快递业务快速增长、欧元贬值等因素（敦豪成本欧元计价），公司合营公司中外运敦豪国际航空快件有限公司的经营情况较好，净利润同比增长约32.76%，这是上半年业绩快速增长的主因。
中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心投入运营后，市场份额进一步巩固，目前在亚太区快递市场份额约占40%。公司与DHL于2011年续签25年合资协议，预计未来此项投资益仍将贡献可观利润。去年国务院决定全面开放国内包裹快递市场，对符合许可条件的外资快递企业，按核定业务范围和经营地域发放经营许可，利好DHL在国内拓展业务。
期待公司在跨境电商上的布局由量变到质变，国企改革想象空间大。以杭州跨境电商试验区、跨境电商立法为标志性事件，今年国家层面对跨境电商的顶层设计纲领性政策将能逐步落地，随着公司在上海布局，外运已在6个跨境电商试点城市中的5个开展业务，将显著受益。而面对保税仓模式监管趋严的情况，外运利用自身在香港的资源优势，率先布局香港的业务点（相当于香港开展保税仓模式），预计香港业务将打破公司一贯以来的“雷声大雨点小”的形象，真正让跨境电商业务成为公司新的利润增长点。旗下的电商公司、网站都有可能在顶层设计解决激励问题的基础上，迸发出巨大活力。
盈利预测与估值。预计2015到2017年EPS分别为0.99、1.13、1.28元，对应当前股价PE分别为28.4、24.8、21.8倍，继续维持“买入”评级。
风险提示。1、DHL与公司终止合作；2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做，未来不排除海关会与其他公司合作，这样公司会面临竞争；3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期，这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。