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茂业国际研究报告:招商证券-茂业国际-0848.HK-年报点评:新老相继,青黄未接-090227

股票名称: 茂业国际 股票代码: 0848.HK分享时间:2009-03-03 15:56:09
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁盈
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 170 KB 分享者: yap****eb 我要报错
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【研究报告内容摘要】

主营业务收入下滑  08年公司销售收入14.9亿元,同比下降4.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其它收入大幅增长33.5%至4.7亿元,虽然销售额的下降被其它收入的增长冲抵,但我们认为其它收入中的租金收入及利息收入不是来自公司主业—持续经营百货业务所得,同时,08年公司同店销售增长仅为4.2%(08年中期为12.2%),因而可以明显看出公司主营业务收入的下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
费用控制并未有效购买存货减少约1.1亿元至6.2亿元;  转让重庆解放碑使租金及折旧小额减少。但由于新开了5家百货店,使人力成本及其它经营开支大幅增加。各项增减项抵消后,我们认为公司总体成本降低是来自需求的减少(购买存货减少),而不是因为成本控制更为有效。
未来发展计划  09年公司计划新开3家百货店,资本开支预计为10亿元。由于08年秦皇岛店及太原柳巷店当年开店当年盈利,且四川地区同店销售增长达10.8%,公司预计金都店、柳巷店及四川区将成为09年业绩增长新动力。
估值与评级  我们认为08年公司净利润增长主要来自其它收入大幅增加及购买存货的减少。同店销售增长下滑幅度较大,总体来看业绩比较黯淡。09年我们预计公司同店销售增长维持在4%-5%之间,我们认为现在公司正处于新老相继的瓶颈,业绩爆发须等待至2010年以后。公司09年在低迷的市场环境中维持扩张需要承担更多的压力,难有惊喜表现。我们下调公司2009-2010年盈利预测,评级降至中性,目标价0.77元。

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