■ 塞尔维亚7.2亿美元项目正式生效,将在未来58个月内完成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■ 2014年底已签待生效合同额为132.7亿美元,相当于公司2015年预计收入的4.6倍,“一带一路”战略将加速这些项目的落实,我们预测公司2015-17净利润复合增速为25%,明显高于行业平均的17%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ 公司ROE和资产负债率都明显优于同业,目前2015年PEG为0.59倍,低于行业平均的0.87倍,随着“深港通”的逐步落实,我们认为公司会获得更多的关注,估值也将向行业平均修复。我们根据行业平均PEG水平,计算出公司目标价为15.25元港币,维持买入评级。
赛尔维亚7.2亿美元项目开工,未完成项目储备充足
我们预计公司2015年新生效合同39.8亿美元,较2014年的40.7亿元略有所下降。下降的主要原因是2014年底生效了阿根廷24.7亿美元的超级大单,而该项目绝大部分收入将在2015-2017年确认。2014年底公司未完成合同额为95.9亿美元,相当于我们预计的2015年公司收入的3.3倍,项目储备丰富。
海外收入占比高和项目储备多是公司两大优势
公司长期以来都是以海外市场为主导的公司,预计公司2015年有80%的收入来自海外。而其他大型基建公司,海外收入仅占总收入的5%-20%,海外市场的高增长对总体利润的影响极为有限。中国机械工程海外业务的高占比将使公司成为“一带一路”最直接的受益者。同时,我们认为“一带一路”虽然有众多项目,但落实需要2-3年的准备时间,如果出现地缘政治危机则可能无限期延长,近期内最可能落实的是已敲定的海外项目。公司拥有大量待生效的项目储备,有望在近期加速落实。
高质量的盈利和快速增长并未被重视,维持买入评级
公司专注于火电EPC的业务模式和优秀的风险管控使公司在维持较少应收账款的同时保持了较高的毛利率。预计公司2015年毛利率为17.4%(行业平均为11.9%),公司几乎无需为工程垫付任何款项,预计公司2015年资产负债率为1%(行业平均为21%)。同时公司下半年有望完成中电工和中成套的资产注入,成为股价提升的一个重要催化剂。我们认为目前公司仍被低估,我们按行业PEG均值,上调公司的目标价至港币15.25元,相当于21.5/17.1倍2015/16E市盈率或3.4/3.0倍2015/16E市净率。维持买入评级。