错位发展，寻求破局
 ■业绩发布会传递积极信号，价格战结束已现曙光
 ■天能错位发展，目标2020年新兴业务营收占比80%
 ■预计2015年由亏转盈，当前估值远低于A股、港股同业
我们的观点
业绩发布会向市场传递积极信号：2014年销售费用同比增速（58% YoY）大幅高于营收增速，管理层指引2015年费用控制方面将会让市场满意。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天能和超威于业绩发布会上均明确表示2015年均无扩产计划、缩减资本开支，在保证市场份额不降低的情况下更加关注企业盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度没有价格战，市场供求关系缓和，具体后续提价取决于两家进一步沟通协调。
错位发展、目标2020年新兴业务占80%：2014年超威和天能两家在电动自行车电池市场份额分别是43%、35%。2015年天能继续转型高毛利率的纯电动汽车、锂电池、铅回收业务，2014年新兴业务营收占比33%，预计2015年传统业务已经触底、不会更坏。新兴业务的毛利率均明显高于传统业务，2015年新兴业务营收占比将达到37%，转型趋势明显。
盈利预测/估值评级
 2015年公司转型错位发展、盈利预计反转，同时弹性较大，上调目标价至HK$4.20，隐含10.7x2015P/E，维持“买入”评级。我们上调目标价基于：1）上调2015年传统业务产品价格、下调铅成本10%，我们认为今年传统业务产品存在价格小幅调整的可能，另外2015年铅价下行对全年毛利率有正面贡献；2）下调2015年销售费用，预计2015年其占营收比例降至4%；3）2014年新兴业务营收占比超预期，2015年营收占比有望达到37%。我们预计公司2015年将同比由亏转盈，2015-2017年营收CAGR17%、2016-2017年净利CAGR55%。
根据我们的盈利预测，公司当前股价对应6.7x2015P/E、0.2x2014P/S、0.9x2014P/B；与A股同业相比，公司非常便宜；与港股同业相比，公司也不贵（两家市场份额接近，技术水平相当，且业务各有侧重）。我们的2015-2017年净利预测较香港市场一致预期高63%、59%、59%，主要原因是公司市值较小、市场关注度不高，以及公司营收大（2014年140亿销售收入）、利润弹性很大。