与预测不一致的方面
        泸州老窖发布了2014  年业绩，收入/净利润分别为人民币53.53  亿元/8.78  亿元，同比下降49%/74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润的同比降幅处于公司指引的低端（-75%至-50%），不及我们的预期（-57%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资影响
        2014  年销量/均价分别下降13%/43%。虽然低端产品收入仅下降了13%，但高端产品收入大幅下降了69%。我们估测2014  年国窖1573  仅售出了800  吨，下降65%，原因在于公司维持高价的政策。出乎我们意料的是，中端产品（窖龄酒和特曲）的收入也大幅下降了82%，原因在于2013  年年底中端产品库存过剩。
        管理层意识到了这些问题，并在2014  年采取了几个主要措施，包括国窖1573  降价以及为特曲和窖龄酒分别成立两个独立的子公司（将专业经验集中于这两个产品及其市场）。我们认为，始于2014  年期间的高端产品和中端产品的去库存化接近结束，因为2015  年一季度有迹象表明国窖1573  的销售强劲。根据微酒，2015  年一季度国窖1573  向其经销商售出了约800  吨，接近去年的总销量。
        我们因销售持续复苏而将2015-17  年每股盈利预测上调了2-6%，并因此将12  个月目标价格上调9%至人民币21.2  元，仍基于1.0  倍的2015-17  年预期PEG。我们维持中性评级。主要风险：在高端白酒市场上的均价/销量复苏强于/弱于预期。