◆事件
　　公司发布14年年报，全年实现营业收入56.5亿元，同比增长5.8%；归属于上市公司股东的净利润5.0亿元，同比增长24.7%；EPS1.73元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　14年利润分配预案为每10股派现5.0元（含税），同时每10股转增10股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆销量稳健增长，毛利率有所提升
　　14年公司销售复合肥204万吨，同比增长9.1%，由于单质肥行情低迷，公司相应下调了复合肥产品价格，均价下调幅度约9%，从而导致营收增速低于销量增速。14年公司复合肥产能集中释放，目前产能达到514万吨/年，后续在江西丰城、吉林扶余等地区仍有新增产能规划，我们预计随着渠道的拓展和市场的进一步推广，公司复合肥销量仍将稳健增长。
　　14年公司复合肥业务毛利率同比提升2.9个百分点，吨毛利从13年的542元/吨提升至565元/吨，主要受益于单质肥降价幅度较大降低了原材料成本。14年公司费用率为10.9%，同比小幅提升0.4个百分点，其中销售费用率下降0.5个百分点，主要由于广告费用有所减少，管理费用率提升0.9个百分点，主要由于研发投入有所增加。
　　◆15年公司将全面向农业服务商转型
　　在国内农业向规模化经营转变，农业生产向机械化、信息化、互联网化转变的背景下，15年公司将从传统的农资生产商角色向农业服务商进行全面转型。通过搭建农资一体化平台、技术服务平台、金融服务平台、物联网大数据平台，向种植大户、合作社等新型农业主体提供“农资+金融+信息”的全套农业生产解决方案，15年将率先在东北、内蒙、华北等区域试点。我们认为，农资行业发生的巨大变革有利于现有龙头企业的加速崛起，其凭借渠道、品牌、规模优势有望加速提升市场份额。
　　◆维持“买入”评级
　　我们预计公司15~17年的EPS分别为2.04、2.63、3.30元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：复合肥销量不达预期；转型进程不达预期。