投资要点
 2015.3.24公司发布2014年年报，营收28.83亿元，同比增长23.85%；归属母公司净利润10.42亿元，同比增长25.51%，实现基本每股收益1.59元，符合前次业绩快报披露情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司公告2014年完成第二事业部（抗生素）成立和拟吸收合并深圳信立泰资产管理有限公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：公司业绩略低于我们之前的预期（28.4%），看好公司2015年业绩加速增长。
 2014年，泰嘉保持30%左右的快速增长，心血管产品线二线产品开始发力：公司心血管产品线保持30%左右的快速增长，单品种看，我们预计“泰嘉”2014年销售收入20亿元左右，同比增长30%左右；比伐卢定收入3000万左右，保持200%以上快速增长；贝那普利收入1亿元左右，与去年基本持平；信立坦贡献少量收入。作为经过临床多年使用的“泰嘉”，“PCI刚性需求（存量）+脑卒中预防新应用拓展（增量）”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强，同时作为通过欧盟GMP认证的药品，我们认为公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，进一步拓展市场份额；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”，适逢2015年招标加速，医保目录的调整，有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2015-2020年有望逐步放量，支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持30%左右的增长。
 2014年成立第二事业部，整合抗生素资源，助力抗生素业务稳定增长。我们预计2014年公司抗生素制剂和原料药保持了稳健增长（原料药报表营收快速增长系统计口径调整，年报中有说明），销售规模比去年略提升。公司成立第二事业部，整合公司抗生素相关资源，包括抗生素原料和制剂生产及配套系统、抗生素药物研究所、抗生素原料和制剂销售部，为公司整体抗生素战略实施注入活力，提升公司抗生素系列产品竞争优势。我们预计后续抗生素相关业务和公司之前收购的健善康平台整合，并可能适时注入有竞争力的抗生素品种（符合限抗方向），提升该业务的盈利能力
公司各项财务指标表现稳定。从公司财务指标分析，毛利率下降1.3个百分点，系统计口径调整带来产品结构性变化。销售费用率下降0.81个百分点至24.73%；管理费用率下降1.18个百分点至6.52%。
随着泰嘉销售规模和占比的提升，公司费用率控制良好，呈现下降的趋势。公司应收账款余额增速20.37%，和公司整体制剂增速（19.6%）基本吻合。经营性现金净额9.82亿元，同比增长47%，显示公司经营控制良好。
创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向，公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物，布局创新生物药具备战略意义（详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》）。在目前国内新药审批缓慢的大背景下，我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式，该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药，构建生物医药产业新平台”的承诺，另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台，我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线，并奠定公司业绩长期增长的基础。
长期看，我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累，我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富，包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。
基于公司正在发生的战略布局变化的分析，我们再次重申信立泰（002294）“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线（比伐卢定+阿利沙坦酯+支架）逐步放量、介入布局新领域（创新生物药），形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS（泰嘉增速放缓）和估值提升（进入新领域）之间，机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是，此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注，转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。
我们认为：目前公司股价对应2015年21.9PE，远低于板块30PE的水平，已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期，我们认为目前股价具备安全边际，公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。
从产品及研发端看，“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线（研发平台）；销售端，公司近千人优秀的学术推广，在新产品的推广过程中，有望复制“泰嘉”的成功。
盈利预测：凭借“泰嘉”稳健的增长，公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性，我们维持前次盈利预测，预计公司2015-2016年收入分别为34.75、41.79亿元，增速分别为20.5%、20.3%，归属上市公司净利润为13.38、17.07亿元，增速分别为28.35%、27.62%；2014-16年对应的EPS为2.046、2.61元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2015年23-25倍估值，目标价46.9-51.0元，维持“买入”评级。目前股价对应15-16年分别为22倍、17倍，估值偏低，作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股，具备长期投资价值。
风险提示：基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险