核心观点
        2014  年12  月30  日，中免集团第一家在国外开设运营的市内免税店——柬埔寨暹粒免税店盛大揭幕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，中免集团还将在2015  年开设柬埔寨金边市内免税店，为来访柬埔寨的客人提供服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        柬埔寨暹粒免税店由中国免税集团（柬埔寨）有限公司筹建，毗邻世界七大奇迹之一吴哥窟，为单体独栋四层购物中心，经营面积达4500  平方米。该店引进了包括Dior、SK-II、Estee  Lauder、Burberry  等在内的高端品牌，商品涵盖香水、化妆品、时装、珠宝、眼镜、手表、酒水、烟草、旅行用品、糖果以及当地旅游纪念品等。
        暹粒游客人数快速增长，市内免税店前景看好。据媒体报道，过去10  年暹粒游客量以每年超过20%的速度增长；2013  年，柬埔寨暹粒省共接待国内外游客443  万人次，同比增长11.14%；今年前7  个月，暹粒省接待游客141万人次，其中，中国游客18.84  万人次，同比增长18.59%。我们认为，暹粒免税店赶在新年前正式开业，在随后的元旦、中国春节和柬埔寨新年等节假日，市内免税店有望通过开展促销活动迎来第一波销售高峰。
        中免集团在海外业务拓展上迈出了关键性一步。我们认为，暹粒免税店的开业一方面能推进中免集团国际化进程，拓展经营版图，提高中免集团在东南亚地区的知名度及影响力；另一方面，还能摸索中国境外地区市内免税店及其他旅游零售业务的管理和经营办法，提升免税品采购、零售业务的运营能力。综上，我们对公司国际化的进展持积极评价。
        预期催化剂：中免商城正式上线。
        财务预测与投资建议
        我们维持公司2014-2016  年每股收益分别为1.57、1.81  和2.14  元的盈利预测，参考目前行业整体估值水平，维持给予公司2015  年30  倍PE，对应目标价54.30  元。维持公司“买入”评级。
        风险提示
        海棠湾项目、电商进展低于预期等。