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登海种业研究报告:海通证券--登海种业_跟踪报告(春天还需等待,中性)-061215

股票名称: 登海种业 股票代码: 002041分享时间:2006-12-15 13:01:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁频
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 257 KB 分享者: nfi****im 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    玉米价格的上涨并不会明显带动玉米种子的需求量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】玉米种子的价格是由玉米种子的供求关系所决定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而玉米价格的上升对国内需求量(国内玉米种植面积)的影响较小。因为1)玉米是我国的重要粮食作物,其播种面积已经是粮食播种总面积的25%,达到一定高度。2)我国的所有耕地并不都适合播种玉米。1980-2006 年我国玉米的种植面积保持稳定,2001-2006 年,我国玉米的平均种植面积为35248 万亩。我们预计玉米种植面积未来三年稳定在4 亿亩左右,以每亩需要玉米种子2.5 公斤计算,年需求量为10 亿公斤左右。
    2006/07 玉米种子供求形势严峻。根据我们收集的数据,06/07 年度全国玉米种子的制种面积达到490 万亩,预计新产种子12 亿公斤。上年库存的玉米种子预计在4-6亿公斤左右。则06/07 年度全国的玉米种子供应量是16-18 亿公斤,而我国的玉米种子需求量最多也就是10 亿公斤,因此本年度玉米种子的剩余量将达到6-8 亿公斤。供求形势相当严峻。所有的玉米种子企业2007 年都将经受考验。
    公司正在积极调整。2006 年的业绩大幅下滑对公司管理层的震动相当大。董事长李登海先生痛下决心,开始经营管理的大幅调整。包括组织形式、定价策略、费用控制、生产形式、员工培训、绩效考核等等。我们认为调整对公司的经营构成积极地影响。但调整仍需要一段时间的磨合,并且这些调整对公司业绩的实质影响幅度仍
    投资建议。我们认为公司2006 年的玉米种子销售量将大幅下滑,同时由于成本的提高导致毛利率水平下降,由于转商的原因导致管理费用率提高。因此,预计2006年公司的净利润同比下滑87%。但我们认为随着价格调整和经营调整,2007 年的销售量将大幅提高,业绩出现恢复性增长,预计每股收益0.28 元。我们依然坚持具有核心竞争力的登海种业应获得25-30x 的PE 估值水平,考虑2008 年的增长,可以略微调高估值水平。则合理股价在8.0-9.8 元之间。我们维持“中性”的投资评级。年报披露之后,可能会迎来投资机会。建议投资者密切关注。

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