公司今日公告：公司以自有资金4200万投资天津酷米40.1%的股权，且享有天津酷米50.17%的表决权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　酷米网（http://www.kumi.cn）是国内领先的独立动漫视频网站，以儿童及家长为主要对象，播出动漫视听节目，涵盖动画、儿童剧、儿童游戏及相关服务，端覆盖PC、移动及电视，且拥有牌照（“酷米网”的《信息网络传播视听节目许可证》由天天宽广持有，天津酷米与天天宽广签订了《长期合作协议》，实际负责运营酷米网）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　1.我们重新梳理公司的投资逻辑：公司先后以收购的方式涉足了动漫制作、影视制作、舞台剧等提供内容的产业链上游环节，未来希望能打造出成功的动漫形象，以衍生品的形式实现货币化变现。本次收购的天津酷米，我们认为其定位是推送以上内容的平台，因酷米终端覆盖PC、移动及电视，公司未来在推送自己制作的内容的同时，也可整合其他内容资源，将酷米打造成更有影响力的互联网动漫娱乐服务平台。
　　2.公司业务分为两部分，一是传统的动漫衍生品（收入占比96%，以动漫服饰为主，非动漫服饰则为头巾、饰品等），该业务又可细分为外销市场业务（承接ODM订单）、国内零售业务（子公司莱盛童话，迪士尼的授权商，开拓国内零售市场）；二是布局全产业链带来的动漫、游戏等新业务，14上半年收入占比仅为4%，该新兴业务定位于动漫形象的打造，未来对公司业绩的贡献在于动漫形象对应的衍生产品的货币化变现。
　　3.未来公司的业绩增长，一方面来自于出口订单的平稳、快速增长；另一方面，公司积极延伸动漫产业布局，构建集动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演艺、影视制作、发行等为一体的综合型大文化产业版图，重点关注未来涉及动漫行业全产业链运作模式的开展：（1）公司原有的收入来源主要集中在生产环节，通过一系列并购，公司希望通过布局全产业链，占据更多的产业链利润；（2）公司先后四次并购，基本渗透至动漫形象的创作、发行环节，海外销售环节，以及国内电商销售渠道。未来随着海外销售渠道、国内线下销售渠道的布局完成，实现动漫全产业链的运营，将主要体现在动漫衍生产品的成功，以及后续衍生产品通过销售渠道顺利的货币化变现；（3）我们判断公司以美国的动漫产业发展方向为参考，构建掌控全产业的商业模式，以打造动漫集团、扩大产品类别、提升附加值，从而获取各环节预期收益。
　　4.受益于上海迪士尼2015年的开业，我们判断公司传统业务未来一年仍将保持较为高速的增长；相对于收购带来的动漫、游戏新业务对公司业绩的增厚作用，我们更看好公司对动漫产业链的布局，预计未来的衍生品货币化变现，将明显拉动公司业绩增长。
　　5.考虑到公司套期保值业务、政府补助等非经常性损益项目波动幅度较大，我们预计2014—2016年实现归属于母公司净利润分别为8093万元、1.42亿、2.22亿元，同增93.92%、75.35%、56.55%，对应EPS分别为0.39、0.69、1.08元/股。考虑到公司2014—16年净利复合增长率达到66%，并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势，给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升，未来整体成长性明确，给予2015年30倍市盈率（EPS0.38元）；而14年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务，考虑到收购项目将明显增厚公司利润，对比同类公司成长期的估值水平（13年PE均值100倍），目前公司此块业务估值提升空间较大，给予公司15年85倍市盈率（EPS0.31元），整体对应合理价值37.81元，买入评级。
　　6.主要不确定因素：品牌形象授权终止、汇率风险、IP形象与变现渠道对接不顺等