11月进出口增速均大幅低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海关总署今日发布数据显示，11月出口同比增长下降7个百分点，由上月11.6%下降至4.7%，明显低于我们9.4%和市场8.6%的预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进口增速同比大幅回落近10个百分点，由前月4.7%下降至-6.7%，也低于我们6.5%和市场4.3%的预测（表格1，图1）。对美出口下滑是11月出口动能减弱的主要原因。一方面，在过去几个月，对香港出口增长得比较明显，表明出口数字可能含有"水份"--对香港出口一直是虚假贸易的重灾区。不过，在11月的出口数字中，我们并未观察到对香港出口的明显下降（图2）。因此，贸易数字"挤水份"并非11月出口增速大跌的原因。另一方面，虽然去年11月的基数略高（去年11月出口同比增速从10月的5.6%上升至12.7%），但基数效应解释不了出口这么大的跌幅，更解释不了出口的超预期下滑（我们做预测时已经考虑了基数效应）。因此，11月出口的下滑反映了出口动能的真实减弱。这一点在对美出口上表现得尤为突出（图3）。不过，考虑到美国的经济景气仍然健康（制造业PMI仍然处在高位），所以11月对美出口的前景并不十分悲观。不过综合来看，外需对国内需求的拉动力正在减弱，这给国内稳增长增加了压力。国内APEC会议期间铁厂的停工给11月进口数字带来了明显扰动。11月进口增速大幅度滑坡。从细项数据来看，铁矿石进口的下滑尤其明显--季节调整之后，11月铁矿石进口量从10月的8800万吨大幅下滑至11月的6380万吨，进口金额的下降超过10亿美元（图4）。这很大程度上应该是今年11月APEC会议期间河北铁厂停产所致--我们在高铝开工率数据里也看到了类似的断崖式滑坡的迹象（图5）。如果将铁矿石进口异常的因素剔除掉，11月进口同比增速大概在4%左右，接近上月的增速，以及我们的预期。当然，即使是4%的进口增速也算不上多强劲。应该说，从进口数据来看，国内经济增长仍然相当疲弱。只不过，不像-6.7%的增长数字显示得那么悲观而已。对11月贸易数字我们做偏负面解读。11月进出口增速均大幅低于预期。尽管数字中存在去年高基数及APEC会议等因素的的扰动，但仍然显现出了外需走弱，内需疲弱的态势。结合其他的宏观数据来看，经济仍然面临较大的下行风险。相信为了达成今年的经济目标，未来一段时间内仍然会有更多稳增长政策出台。■