投资要点
上市建筑企业3季度收入低预期现象逐渐蔓延。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年1-9月上市建筑工程公司营业收入增长11.62%，其中Q3单季度收入同比增长6.31%，季度收入增速呈现逐级向下趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分公司来看，上市建筑企业的收入低于其预期现象呈现普遍化的迹象，包括亚厦股份、洪涛股份、广田股份、金螳螂、东方园林、铁汉生态等个股Q3的收入增速均低于预期，往日高成长个股正经受行业周期波动之困。
行业盈利能力持续提升，龙头企业却呈现拐头向下迹象。上市建筑工程企业收入规模持续扩张，导致整体ROE上升。分公司来看，ROE水平位列建筑上市企业（SW）前5的公司盈利能力均有所回落。从毛利率与净利率的情况来看，上市建筑企业前三季度的毛利率与净利率较去年同期略有提升，但是由于资产减值损失增加的影响，净利率增幅低于毛利率增幅。
应收账款不断增加，营运能力持续下滑。上市企业收入增速持续放缓，企业收入低预期现象渐趋普遍的背景下，上市企业的应收账款却在持续增加，这或许是行业需求趋冷的一个侧面折射。此外，上市建筑企业的资产负债表持续恶化。其中，有息负债/权益的比例达到2.02%，创下自2007年以来的历史新高。
回款滞后，经营性现金流大幅恶化。2014年1-9月上市建筑工程企业实现经营性现金流净额-1008.13亿元，较去年同期大幅恶化。从收、付现比的角度来看，2014年前三季度上市建筑企业回款的滞后是现金流恶化的主要原因。
维持建筑工程行业“中性”的评级。2014年初至今建筑工程行业的基本面变化：行业需求下滑幅度超出预期，上市公司普遍呈现“业绩低预期，回款恶化”的情况，因此我们依然维持建筑工程行业“中性”的评级。
投资策略与建议：建筑企业EPS波动的收敛，寻找PE超预期波动的个股。对于建筑上市企业而言，在目前的宏观环境下，EPS的波动幅度将会收敛，个股的机会来自于PE的超预期波动。从目前这个时点展望未来，我们认为可能导致个股PE超预期波动的可能性包括：1）低估值的修复。在行业需求波动难以预期的背景下，业绩持续性与稳定性强，且后续存在持续事件性（优先股、沪港通、国企改革、“一带一路”战略等）催化的大盘蓝筹股。推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁；2）业务转型带来的估值提升。推荐亚厦股份、洪涛股份、广田股份；3）持续外延并购带来的估值波动。自上市以来持续通过外延并购做大规模，股权激励计划+员工持股计划为公司未来的成长提供保障，2015年公司对股价主观诉求强烈的苏交科；4）事件性的驱动。