投资要点
事件：
公司公告2014年三季报，前三季度公司实现收入3.50亿元，同比下降4.44%（三季度+11.79%），实现归属上市公司股东净利润0.65亿元，同比增长39.70%（三季度+25.72%），合EPS 0.20元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
营收下降主要受旅行社业务拖累，盈利增长主要来自费用率的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，旅行社实现营业收入12,805.34万元，比上年同期下降33.51%，剔除旅行社业务，营收同比增长27.90%。其中：环保车（+12.03%）、宝峰湖（14.92%）、十里画廊（+11.04%）。
杨家界索道、张国际酒店投产后，运营效果良好。通过利用公司资源和强大的营销团队，加大营销力度，杨家界索道游客人数占进核心景区人数的比例在不断攀升，张国际酒店游客入住率也逐步提高。杨家界索道4月18日建成试营运，实现购票人数21.67万人，实现营业收入1,425.41万元；张国际酒店装修改造完成4月8日试营业，实现营业收入563.54万元。
线下线上双管齐下，资源整合能力提升。为顺应景区自驾游和散客化的游客结构变化趋势，有助于散客在游览景区过程中获得更为舒适的旅游体验，公司于2013年8月28日正式推出“自由旅神”，同时公司于2014年9月29日公告与携程签署战略合作框架协议，在此次战略合作中，双方将投入各自优势资源，进行深度合作，实现互利双赢。公司线上线下布局加快，与携程的合作将提升公司产品研发和销售能力。预计明年建成的游客中心，将提供从线上到线下一站式服务，包括一站式购买张家界主要景区景点门票、游客中心之间的交通服务等等，公司资源整合能力提升，将打造O2O模式下的旅游目的地自助游服务。
盈利预测与投资建议：我们预计2014-2016年EPS分别为0.27元（+66%）、0.34元（+28%）、0.41元（+21%），目前股价对应PE分别为29倍/23倍/19倍。我们认为，13年各项负面因素叠加造成的超低基数以及公司杨家界索道的逐步培育成熟将使得14-15年公司业绩呈现快速增长，估值将具备较大弹性，维持“增持”评级。
风险提示：1、景区接待量低于预期；2、自然灾害、疫情等旅游行业系统性风险。