成交量是A股重要的风险信息
基于Fama-French三因子模型的思路，我们对于中国市场的风险进行了研究。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
通过对比四因子风险模型(SMB/HML/EP+/EP虚拟变量)和五因子风险模型(SMB/HML/EP+/EP虚拟变量/成交额)，发现成交额能够在四因子模型的基础之上，提供有效的额外信息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
这一点也引起了我们对于“成交量作为风险因子，和其在整个风险模型中所起的作用”的反思。交易面因子本身与基本面因子的相关性较低，无论是在风险端，还是收益端都是如此。所以成交量（或者说成交额这一类）因子能够成为账面市值比和市盈率的有效补充，不足为奇。
成交量是多因子模型重要的收益信息
我们将成交量类因子池中的12个因子，分别在月度频率下，进行了单因子的多空测试，测试结果显示，其中有9个因子单因子测试多空双方向有效，包括：月内日均成交额/成交量/换手率；月度日均成交额/成交量/换手率的环比；标准化的月内日均成交额/成交量/换手率。
之后我们按照风险平价的方法进行了权重加权，每个月再平衡一次。结果显示，通过风险平价的方法，在历史回测中，能够相对有效的降低多空组合的回撤。
改进与展望
本篇报告主要通过轮廓性的实证，对成交量这一大类信息，分别在风险模型和策略当中所起的作用，进行了抛砖引玉性质的揭示和反思。在与四因子风险模型的对照中，加入成交额因子对于整个A股市场股票的截面平均收益率的改善是显著的。但是，这种改善主要是因为前面四个因子多与基本面相关而导致的，还是成交额本身就是市场重要的风险因子，需要进一步通过实证加以区分。
另一方面，在多因子策略当中，9个成交量因子构建的多因子模型在09年以来的历史回测中表现良好，但历史表现并不代表未来的表现。我们需要持续跟踪观察这个成交量多因子模型，从而能够对该模型能有进一步的认识和评价。