投资要点
事件：
青岛啤酒公布半年报：收入增长13%至170亿元，净利润增长1%至14.0亿元，略低于我们预期（5-15%），扣非后净利增长19%至12.5亿，EPS 1.04元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
销量增长领先，14年销量1000万吨目标基本锁定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）14H1公司啤酒总销量显著增长16%至531万吨，显著高于行业的6%，以及其他一线龙头（华润雪花9%，燕京4%，百威英博6.5%），市场占有率提升至21%，缩小了与雪花差距（同期雪花市占率为24%）。上半年主品牌青岛啤酒销量增长7%至257万吨（雪花主品牌增5%，百威英博核心品牌增长11%），高于行业销量增速，高端产品销量达94万吨，同比增14%，主品牌内部结构有一定提升。非主品牌销量增长26%，主要是三得利并表。按照上半年的销量增速，14年完成1000万千升的问题不大。
产品结构下移拉低单价和毛利率，吨酒均价被英博反超。从吨酒收入看，14H1公司吨酒收入下滑2.1%至3201元，而竞争对手雪花吨价上升4.1%，百威英博上升8.4%，其中百威英博的吨酒单价已经超过青啤。成本方面，虽然占成本15%左右的澳麦进口价格同比下滑超15%（图1），带动吨酒成本下滑（名义吨成本持平主要是由于代销三得利的成本高）。14H1毛利率仍同比下滑1.7pct至41.5%，主要是由于公司产品结构下移：主品牌H1销量占比下降3.9pct至48.4%，首次低于50%。从分区域数据来看，除了华北地区毛利率有0.2pct提升，以及华东有代销因素下降，其余区域毛利率也都明显下滑，显示产品结构下移对公司毛利率压制显著。