焦炭贸易业务受阻，液态化工品物流发展迅猛
由于焦炭价格地位徘徊，同时国家决定征收焦炭出口关税，公司06 年业绩出现
较大的下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是公司液态化工产品物流方面有很强赢利能力，募集资金将进
一步强化公司在液体化工品物流领域的竞争力，巩固现有的龙头地位，公司同
时将受益于该细分领域行业性的蓬勃发展，业绩长期增长的持续性有望维持。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  转债条款点评
中化国际此次发行的分离债没有担保机构提供担保，根据相关规定，保险公司
不能够买无担保的企业债。因此债券部分的将有较大程度的折价。
  价值分析
我们估计中化国际分离债的票面利率在1.8%的可能性比较大，对应的价格在
88.47 元，隐含波动率在60%到80%比较合理。如果权证上市时股价在6.3 元
到6.4 元之间的话，对应的权证价格应该在1.38 到1.98 元之间。假设分离债的
债券部分有5 元的流动性折价，则中化国际的分离债的价值在104.17 元到
113.17 元之间。
  一级市场策略
在一级市场上申购中化国际分离转债有两种策略：持有正股进行配售或者网上、
网下申购。我们预计持有正股进行认购从分离债上获得的收益为每股0.03 到
0.09 之间，进行网上或网下申购的风险比较小。
  风险提示
对于持有正股进行认购分离债的投资策略，我们认为有三种风险：债券部分流
动性和信用风险、权证估值风险和正股短期内大幅波动风险。从目前的情况来
看，中化国际的主要风险集中在流动性和信用风险方面。