最坏的时期尚未来临。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到批发业务收入低于预期和零售业务贡献增长所带来的负面影响，我们认为思捷环球的基本面前景将进一步恶化，因此，我们对其前景仍持谨慎态度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们将09  财年(截至09  年6  月30  日)、10  财年和11  财年的盈利预测分别下调10%、14.6%和17.7%。调整预测主要是因为我们预计09  财年思捷环球批发业务的本币销售收入将同比减少4.5%，经营利润率有可能从08财年的20.7%缩窄至19%。我们预计09  财年欧元兑美元的汇率1.47，与08  财年一致，尽管即期汇率已经降至1.29。美元的进一步贬值将拖累思捷环球的港币收入增长。我们预计思捷环球的估值应在历史低点6.5  倍的市盈率水平，因此，我们将该股目标价格从61.60  港币下调至32.50  港币。维持落后大市评级。
批发业务压力加剧。截至目前，思捷环球的批发业务订单与上年同期水平相当，反映出提前四个月左右销售的春季实际销售疲软。主要是因为新客户订单大部分被现有客户订单减少20%所抵消。我们不知道思捷环球在没有获得新客户的情况下还能坚持多久。公司已经从背对背订单转向为保持一定的库存，公司认为库存能够更快地为客户补充产品。预计部分客户考虑到圣诞节销售可能软而撤回了订单。我们认为，客户普遍在8  月发出了12  月的订
单，但是那时根本无法预知即将爆发的金融危机。因此，目前客户有可能向思捷环球退回了多余库存。此外，客户减少导致零售业务销售缓慢也使得库存上升。