◆一季度收入同比增长31.8%，净利润同比增长45.5%：
　　公司发布2014年一季报，受益于行业需求的快速成长，公司一季度营收同比增长31.8%至5.4亿；盈利能力受益于原料价格同比下跌，驱动税前利润同比增长59.4%；由于2013年公司因高新企业资质，享受15%的税率，但2014年资质处于复审阶段，暂以25%征收，净利润同比增长45.5%至5448万，折合EPS为0.13元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司高新技术企业资质有望在三季度完成复审，一、二季度多缴纳的所得税将在三季度进行抵扣。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆毛利率大幅上行，期间费用率同比增0.7个百分点：
　　2013年一季度金红石钛白粉报价在16300-16700元/吨（含税），而今年一季度报价在13300-13700元/吨（含税），此外因行业供求关系紧张，去年几次提价令今年一季度产品销售均价同比提升，两方面因素驱动一季度毛利率同比提升3.4个百分点至24.4%，这是公司自2010下半年以来最高的盈利水平。受原料降价以及去年多次提价作用，一季度毛利率同比增加3.4个百分点。
　　自4月中旬起，国内钛白粉价格出现上调，我们认为这次上调价格主要因钛白粉企业库存降低以及需求季节性向好所致，但今年一季度国内商品房销量同比下滑3.8%，新屋开工面积同比更是下跌25.2%，我们认为这一波钛白粉调价很难成为趋势，预计5月下旬价格将重新回落。
　　2014年一季度期间费用率为10.6%，同比增加0.7个百分点，其中销售费用率同比降低0.3个百分点至3.3%，管理费用率同比持平，收入大幅增长对费用率控制起到了良好的效果；财务费用率因去年发行的短融，增加0.8个百分点至1.5%，5亿短融于2013年3月发行，预计今年二季度公司财务费用将开始走低。
　　◆整体格局依然支撑行业景气度上行：
　　我们认为虽然目前国内地产销售形势较为低迷，但装饰原纸的贴面领域已经从纤维板向实木板材领域延伸，整个行业需求的外延大幅扩张，供给端目前依然处于资金实力强势的龙头企业齐峰一家扩张的格局，我们判断在未来2-3年，行业的供求关系将依然保持偏紧的状态。
　　原料钛白粉本身行业产能过剩的问题就尚未解决，目前地产销售形势低迷，令其前景堪忧。阔叶桨因产能扩张，以及下游造纸需求较为低迷作用，从2013年底就进入价格下行通道之中，供求格局稍强的针叶浆也因阔叶桨价不断下行，其价格在3月开始回调。
　　整体格局依然都支撑装饰原纸行业景气度上行。
　　◆我们暂时维持盈利预测不变，维持“买入”评级：
　　我们暂时维持2014-2015年盈利预测不变，当前股价对应PE为13倍、10倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：地产销售严重下滑。