事件点评：华东医药出资1.8亿元收购浙江远大房地产开发有限公司持有的杭州杨歧房地产开发有限公司100%股权，以进一步整合公司和控股股东中国远大集团在浙江地区的经营资源，盘活公司存量房地产资产，优化公司的资产结构、提高公司的整体经济效益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　我们认为此次华东医药进入房地产业有利于公司未来利润盈利能力的稳定，但是公告书中的房地产项目预期收益不明确。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）华东医药目前主要的利润来源是中美华东制药。中美华东是一家质地相当不错，且专注于处方药研发和推广的制药企业。目前整个医药行业都面临着国家打击商业贿赂、药品降价等一系列政策风险。中美华东主要产品都是国家医保目录产品，其中百令胶囊、新赛斯平和泮立苏或有可能面对国家降价的政策风险，这给中美华东未来的盈利能力带来了较大的不确定性。我们初步的一个判断是：如果杨歧房地产公司确实能够为华东医药在未来两年能提供相对稳定的利润，则华东医药整体的盈利能力将更趋于稳定。但是从估值层面考虑，公司在制药行业经营风险的加大（行业性经营风险，盈利模式的不确定性），以及地产业务的注入，很有可能会给公司带来估值压力。
　　季报分析：公司1-9月实现主营业务收入30.06亿元，同比增长11.89%；利润总额1.26亿元，同比增长26.80%；实现净利润5061万元，同比增长20%。从1-9月的数据来看，公司的经营情况还是保持了较好的增长势头。但是从单季度数据来看，公司7-9月实现净利润仅为471万元，环比下降64%。
　　从财务数据分析，公司经营情况基本保持稳定，公司7-9月利润总额环比增加25%，同比增加15%，三季度利润大幅下降主要是受到公司预提部分所得税的影响，公司7-9月所得税高达2741万（1-6月，所得税3054万元）。我们认为公司经营情况是相对平稳的，和市场预期相差不大，但是公司税务管理和税收优惠对公司的业绩影响较大。
　　业务点评：华东医药主要由工业和商业两块业务组成。商业板块：公司和英特药业在杭州处于双寡头垄断地位。由于杭州地区医药商业集中度较高，商业企业对于上游制药企业的议价能力有一定优势。
　　另外公司通过产品结构调整和压缩商业调拨业务从而稳定了商业批发毛利率。华东医药在杭州地区保持较高的市场份额，但是向外扩张能力有限。另外由于公司是一家传统国有企业，历史包袱和旧帐较多，也影响了公司的盈利能力。我们预计公司商业板块销售和利润保持较好的增长势头。销售收入保持10-15%的增长，利润提升主要来自于公司商业毛利率的稳定和营业费用、管理费用率的下降。工业：
　　中美华东制药的产品结构具有良好的梯队性，新产品推广也比较平稳，再加上一个比较成熟稳定的处方药推广队伍，我们预计业绩保持20%左右的增长依然可期。中美华东存的经营风险来自于公司主要产品都是国家医保目录产品，其中百令胶囊、新赛斯平和泮立苏或有可能面对国家降价的政策风险。
　　盈利预测：预计公司2006年主营业务收入40亿元，净利润8620万(按实际税率36%计算)，EPS0.199元；2007年主营业务收入46亿元，净利润1.09亿元(按实际税率32%计算)，EPS0.25元。我们倾向以公司2007年EPS0.25元18-20xPE定价，公司合理估值在4.5-5元。就目前来看，公司的股价（11月23日收盘价4.48元）基本反映了公司的合理价值，短期估值合理。如果考虑到大股东未来优质资产注入的预期（大股东远大集团承诺将雷允上药业（70%）、蜀阳药业（100%）、武汉远大制药（70.98%）注入上市公司），如果其资产注入方式能较大的提升公司EPS，则未来股价还是有一定的表现机会,对此我们表示谨慎乐观。
　　风险提示：（1）公告书中收购杨歧房地产公司预期收益不明确，而且公司如果加入房地产业务后，很可能会影响公司市场估值水平。（2）公司所得税管理和优惠对公司业绩影响较大，这给我们对公司的盈利预测带来了较大的不确定性。（3）公司作为传统国有企业，历史包袱较重，从而压低了公司的盈利能力。（4）公司主要利润来源中美华东很可能面临国家降价的政策风险。（5）未来大股东资产注入采用何种方式依然存在不确定性和并且需要相当的时间成本。（6）大股东远大集团和华东医药之间的公司治理关系还有待理顺。