◆事件：公司发布一季报，2013Q1实现主营业务收入41.97亿元，同比增26.31%；归母净利润5.91亿元，同比增5.95%；扣非后归母净利润5.89亿元，同比增5.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆所得税暂按25%致利润增速慢于收入增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司之前是按照高新技术企业15%所得税率计算所得税，14年高新技术企业资质需要重新审查，公司一季报暂按25%普通企业所得税计算，我们预计公司在下半年将通过高新技术企业的重审，若按15%税率计算，公司一季度净利润增速为22%。
　　◆收入增速放缓主要是今年一季度无商铺结转收入。去年一季度有亳州地产项目结算，今年一季度无商铺结转，仅确认租金2000多万，所以一季度增速总体放缓。从分项业务看，中药饮片同比增长约15%，北京产能通过GPM认证，产能逐渐释放，亳州产能进入装修阶段，预计年内获得GMP认证并投产，我们认为中药饮片受益产能释放今年增速将超过20%。中药材贸易一季度同比增长约20%；西药增长约80%，增速较高；食品增速约8%，增速放缓。
　　◆毛利率受产品结构调整略有下滑，三费费率稳定。公司综合毛利率27.3%，同比下降1.0pp，我们预计主要是两方面，一是中药材贸易去年一季度包含虫草贸易毛利率高，今年无虫草贸易，毛利率同比下滑，另一方面是西药占比逐渐变大，而西药贸易毛利率相对更低。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率同比变化不大。
　　◆存货新增10亿致经营现金流支出大。公司存货较去年新增9.4亿合计47.3亿，预计主要是采购中药材和西药。公司净经营现金流同比负增长，我们预计主要是存货增加引起采购现金流支出大。
　　◆盈利预测与估值：暂按25%所得税，我们预计公司14-16年每股收益分别为1.03元、1.24元和1.45元，给予14年20倍PE估值水平，对应目标价20.60元，给予公司买入评级。
　　◆风险提示。中药材贸易增速下滑；人参食品推广不及预期。