事件：青岛海尔发布2013年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业收入864.88亿元，同比增长8.30%；利润总额67.14亿元，同比增长23.69%；实现归属母公司净利润41.68亿元，同比增长27.49%，对应每股收益1.53元；扣非后归属母公司净利润37.59亿元，同比增长18.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内公司经营活动产生的现金流量净额65.10亿元，同比增长17.97%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利4.60元(含税)。
公司发布2014年一季报，报告期内，公司实现营业收入223.93亿元，同比增长8.97%；利润总额14.25亿元，同比增长23.22%；实现归属母公司净利润8.67亿元，同比增长20.28%，对应每股收益0.32元；扣非后归属母公司净利润8.14亿元，同比增长19.40%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额17.91亿元，同比增长4.96%。
 13Q4收入增长约4%，低于预期；净利润增长40%，超出预期。2013年公司实现收入864.88亿元，同比增长8.30%，其中13Q4收入同比增长3.65%，低于预期，主要由于电冰箱、热水器等产品收入增长缓慢。13年实现归属母公司净利润41.68亿元，同比增长27.49%，其中13Q4净利润同比增长39.86%，超出预期。
分产品看：1）空调：受益于产品结构升级以及渠道拓展，空调收入同比增长21.37%，其中13H2大幅增长42.29%，且毛利率同比提升1.17个百分点；2）冰箱：收入同比增长6.82%，电商渠道收入增长190%，毛利率下滑0.71个百分点；3）洗衣机：收入同比增长0.63%，其中外销下滑20.58%，毛利率同比下滑0.36个百分点；4）热水器：由于将原属于热水器业务的部分三四级市场网络开发职能划到渠道综合业务，导致热水器收入下滑2.96%（剔除调整因素后，实际增长约11%）；5）小家电：收入同比下滑0.77%，毛利率提升3.38个百分点，其中厨电销售增长较快，其他品类表现较差；6）渠道综合服务业务等：收入同比增长29.46%，毛利率同比提升3.19个百分点，增长较快主要由于非海尔第三方品牌销售的快速增长，以及受上述热水器业务调整影响；7）装备部品：收入同比下滑18.79%，毛利率同比提升3.73个百分点。
分区域看，13年内、外销收入分别同比增长7.56%和12.98%，外销收入较快增长主要来自渠道综合服务业务中小家电出口较快增长，但空调、冰箱、洗衣机的外销收入分别同比下滑1.53%、6.21%和20.58%。13年外销毛利率同比提升2.03个百分点至6.79%，内销毛利率基本持平。
 14Q1收入增长9%，净利润增长20%，符合预期。2014年一季度，公司实现收入223.93亿元，同比增长8.97%；归属母公司净利润8.67亿元，同比增长20.28%，收入和业绩符合预期。其中，空调业务收入同比增长18%，毛利率提升3个百分点；冰箱收入同比增长2%，毛利率提升2个百分点；洗衣机、热水器和渠道综合服务业务收入增速分别为-3%、2%和23%。根据产业在线数据，2014年一季度，海尔空调销量同比增长20.09%，市场份额同比提升0.89个百分点；洗衣机销量增长6.06%，市场份额提升1.15个百分点；洗衣机销量下滑21.29%，市场份额下滑4.16个百分点。
 13Q4毛利率提升0.99个百分点，销售费用率提升4.27个百分点，净利润率提升0.92个百分点。13Q4公司毛利率同比提升0.99个百分点；期间费用率同比提升1.81个百分点（其中，销售费用率同比提升4.27个百分点，管理费用率下降2.3个百分点，财务费用率变动较小）；综合影响Q4净利润率同比上升0.92个百分点至3.56%。全年来看，毛利率、费用率相对稳定；处置投资性房地产收益增加，致营业外收入增加4.03亿元，占营收比例上升0.45个百分点；综合影响归属母公司股东净利润率上升0.73个百分点至4.82%。
 14Q1公司毛利率同比提升0.44个百分点至24.78%；销售费用率下降0.45个百分点，管理费用率上升0.7个百分点；利息收入和汇兑收益增加，财务费用率下降0.46个百分点；综合影响归属母公司净利润率提升0.36个百分点至3.87%。
存货下降，预收款项增长较快。截止2013年底，公司账上现金206.25亿元，同比增长26.66%；存货68.64亿元，同比下降3.31%；预收款项35.21亿元，同比增长40.86%。公司经营活动产生的现金流量净额65.10亿元，同比增长17.97%。截至2014年3月31日，公司存货65.66亿元，同比下滑8.05%；预收款项38.88亿元，同比增长66.85%。
盈利预测与投资建议。公司13年业绩略超预期，14Q1收入和业绩符合预期。预计14年，公司空调收入保持较快增长，冰箱、洗衣机增速趋缓，但结构和盈利仍有上行空间；我们预计2014-15年公司EPS分别为1.81元、2.13元，分别同比增长18.40%和17.43%，最新收盘价对应2014年估值8.29倍。考虑到公司在智能化、平台化和互联网化进程中的领先地位，应享有一定的估值溢价，给予公司14年12-15倍估值，目标价区间21.72-27.15元，维持"买入"评级。
风险提示。行业增速低于预期；价格竞争加剧。