事件：公司公布2013年年报：实现营业收入341.53亿元，因口径变动，同比下滑-16.65%；营业利润2.36亿元，同比增长12亿元，其中归属于母公司所有者净利润7.63亿元，同比下滑43.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全面摊薄每股收益0.27元，符合我们的预期，综合毛利率12.77%，同比上升2.03个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，4季度实现营业收入82.69亿元，同比增长6.39%：营业利润-0.28亿元，归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长18.64%，销售毛利率10.40%，同比下降0.51个百分点，环比下降3.88个百分点。公司2013年利润分配预案：拟每10股派发现金红利0.98元（含税）。点评：2013年下半年福田戴姆勒利润确认较保守公司2013年销售汽车66万辆（+7.15%），营收下滑16.65%至341亿元，主要是中重卡业务转移到合资公司福田戴姆勒不再并表所致。其中轻卡（含微卡）销售49.6万辆（+0.58%），略低于行业4%的增速，主要由于低端市场拖累。我们预计其中时代、奥铃、欧马可分别销售37、8.8、1.6万辆，高端轻卡奥铃与欧马可增速约20%。受此结构改善影响，轻卡业务继续量减利增，毛利增长12%。中重卡销售12.7万辆（+33%）远好于行业15%的增速，公司竞争力持续上升。上下半年福田戴姆勒中重卡收入分别为12.3、11.9亿元，但净利润分别为1.7、-1.3亿元，全年利润仅0.4亿元低于我们预期的2亿元。我们认为会计处理上福田戴姆勒2013年下半年利润确认趋于保守。大中客2013年销量约5000辆（+15%），预计亏损2亿元。2013年大客市场占有率4.6%，次于宇通、金龙、中通，处于行业第4位。轻客2013年销售2.8万辆（+43%），全年收入43亿元，上半年收入8亿元，下半年收入大幅变化主要因口径调整。
福田康明斯营收、净利润保持高速增长，轻卡配套率上升2013年福田康明斯销售轻卡发动机10.1万台（+34%），其中配套奥铃、欧马可约2万余台，净利润从0.68亿元上升至约1亿元。我们认为行业层面近期的变化利好福田康明斯的国内销量：随着国IV在2013年7月后开始逐步逐地区实施，轻卡发动机均价上升，福田康明斯竞争力明显提升。同时，国IV更替与消费升级加速了轻卡高端化：2013年奥铃、欧马可销售10万辆，增长约20%（行业无增长），以高端轻卡为主的江铃汽车销售8万辆（+16%）。公司4月10日公告与康明斯合作开发11、12L欧VI发动机，我们预计未来1-2年内有望实现20%以上重卡发动机自配率。若按6万元/台、2万台配套，净利率10%（潍柴发动机2012年净利率为23%）计算，重型发动机投产后年净利润将超过1亿元。
应收应付平稳，库存压力减少，预收款大幅增加7.5亿元2013年公司应收款项（含票据）约31亿元（+12%），应付款项（含票据）约74亿元（+3%）。存货较年初下降19%至33亿元。公司预收款大幅增加7.5亿元至24亿元，自2010年以来首次增长。
剥离中重卡业务后2013期间费用38亿元，减少22%；在建转固20亿元新增折旧压力较大2013年公司销售费用约17.5亿元（-22%），管理费用20.9亿元（-13%），三费率约11.12，相比2012年的11.97%略微下降，但相比2009-2011的7-8%仍处于高位，主要由于研发支出增加与中重卡收入不再并表所致。我们预计2014年费用率将略微下降。4季度固定资产新增20亿元至85亿元，主要是怀柔重型机械项目、潍坊多功能汽车厂建设项目、密云多功能厂建设项目等项目继续投资与转固所致。
营业外收入6.5亿元，占利润总额79%，其中政府补助4.7亿元增加1.3亿元，合资公司评估增值后续收入确认1亿多元低于我们预期。