◆不良贷款“双升”：
关于3  季报，我们感兴趣的问题有两个，之一是经营风格激进的民生银行贷款质量会否有恶化迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】事实与预期大体相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3  季度末该行不良贷款余额77.34  亿元，不良率为1.22%，对比6  月底的73.90  和1.21%出现双升局面。这与宏观经济增速的下滑以及此前的市场预期相吻合。不过逾期贷款在上半年出现明显反弹之后有一定稳定迹象，9、6  和3  月底该行逾期贷款余额分别为73.97、74.66  和63.67  亿元。由于出现“双升”，民生银行3  季度计提了14.14  亿元资产减值准备，而上半年为16.15  亿元。公司未公布其中所计提的贷款减值准备部分。谨慎计算，3  季度信用成本率（年化）达到80BP  以上，而上半年为48BP。民生银行已开始通过加大计提拨备力度来平滑业绩，同时反映了资产质量波动已经开始影响到银行利润表。
◆净息差下滑体现为营业收入环比负增长：
我们关心的第二个问题是该行2  季度的爆发式增长是否具有可持续性。答案看来是否定的。与建行类似，民生银行3  季度营收环比（95.57  v.s.  99.64  亿元）负增长。原因有两个：一是净息差下滑。3  季度该行的计息负债利率环比基本稳定（2.80%v.s.  2.80%），但生息资产收益率出现下滑（5.73%  v.s.  5.81%）。这还是在同业业务占比下降的情况下发生的（从27.93%下降至25.91%），体现出贷款利率的回落。另一方面是手续费和佣金收入从1、2  季度的14.09  和18.02  亿元下降至12.83  亿元。我们认为，在当前的基层考核体制下，前期手续费和佣金收入的快速增长有部分原因是利息收入的变相体现。因此，净息差的下降和手续费及佣金收入的减少同样体现了贷款收益水平的回落。我们认为，这种回落体现的是贷款需求正在下滑。
◆营收下滑更凸现成本控制压力：
营业收入负增长反衬下，3  季度民生银行业务及管理费继续保持快速增长（1-3季度分别为32.25、32.30  和36.38  亿元）显得较为突兀。3  季度的成本收入比达到38.06%，预计仍是上市银行中最高的。
◆调低民生银行评级至“中性”
基于（1）民生银行激进的信贷风格使其面临更大的贷款质量下滑考验；（2）过高的成本收入比提高了净利润对信用成本率和净息差波动的敏感度；（3）四面出击的转型实践可能分散企业资源、模糊战略焦点；（4）二级市场股价的下滑压缩了海通股权变现的收益空间，调低对该行的投资评级。