上周央行进行980亿元正回购，操作规模环比继续减少，同时市场利率有所反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着3月底考核时点的临近，央行回笼资金的缩量和市场利率的反弹比较容易理解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场利率虽然有所反弹，但是升幅与去年6月和12月底不可同日而语。此前我们曾指出随着资金需求的降温，今年再次出现钱荒的可能性不大。此外，上周人民币汇率保持基本稳定，结束了近期的急跌行情，这也符合此前我们“人民币贬值接近尾声”的判断。
往前看，市场普遍对4月份的资金面保持谨慎，主要理由是4月份是企业集中缴税、财政存款大增的时期。我们认为这是一种静态推理，暗中假设央行会无所作为，但实际上央行对短端市场利率拥有最大的影响力。在近期国务院已经加大铁路投资审批力度、对冲经济下行压力的情况下，央行有保持市场资金面稳定的意图，暂停正回购甚至重启逆回购也未尝不是央行可能的选择。因此我们认为4月份资金面可能会好于市场预期。
上周国债期限利差环比保持稳定，结束了此前快速陡峭化的走势，主要是短端1年期国债收益率在月底资金面趋紧的情况下结束了连续下跌行情。当前期限结构的迅速陡峭化与2008年比较类似，都是由短端利率的迅速下跌引发的。我们认为今年以来资金面宽松在供给端的原因是央行为引导人民币贬值而向市场注入资金（类似于日本引导日元贬值的手法），而随着人民币贬值告一段落，资金面将难以进一步宽松，短端利率可能也已接近底部，但也不会明显上行，而可能呈现底部震荡。