????????2013??年业绩符合预期，派息情况喜人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013??年集团总收入上升10.7%至人民币861.95亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润上升15.2%至人民币27.75??亿元，每股盈利人民币0.29??元。公司派息每股港币0.28??元，对应75.9%的派息率，股息收益率为3.2%。
????????收入增长率略低于预期,门店扩张按计划进行。由2.0%的同店销售增长率和18.3%的门店数量增长率驱动，总收入上升10.7%。来自产品销售部分的收入上升10.6%至人民币839亿元，来自租金部分的收入上升16.8%至人民币22??亿元。由于四季度销售增长较弱（4季度销售增长率为7.5%，相比前9??个月增长率11.7%），整体收入增长率略低于我们预期。公司新开50??家门店（45??家大润发和5??家欧尚），门店总数达到323??家（同比上升18.3%）。目前，门店位于1/2/3/4/5??线城市的比例分别为约10%/18%/45%/21%/6%。公司预计在未来三年新开160??家门店，??分布在1/2/3/4/5??线的比例为
????????4%/17%/44%/27%/8%。
????????利润率改善。由产品升级和业务扩张带来的规模效应驱动，整体毛利率上升0.8??个百分点至21.6%，超过我们预期。考虑到新店开业，门店开张费用占总收入比例上升0.7??个百分点至15.3%。然而管理费用保持稳定，占收入比例为2.3%。因此整体经营利润率上升0.3??个百分点至4.8%，考虑到2013??年疲弱的零售运营环境，此结果令人满意。
????????维持增持评级，下调目标价。我们下调14??年每股盈利预测5.6%至人民币3.3??元，15??年下调9.8%至人民币0.36??元。同时引入16??年新的每股盈利预测人民币0.41??元。此外，我们下调目标价从港币12.8??元至港币9.9??元。我们的目标价对应12%的上升空间。考虑到公司在大卖场领域的龙头地位，和其卓越的执行能力，我们维持增持评级。