潍柴动力研究报告：高华证券-潍柴动力-2338.HK-预计重卡市场2014年持平且其发动机市场份额下滑；下调至卖出-140110

股票名称：潍柴动力	股票代码： 2338.HK	分享时间：2014-01-10 13:46:34
研报栏目：港美研究	研报类型： (PDF)	研报作者：杨一朋
研报出处：高华证券	研报页数： 12 页	推荐评级：卖出（下调）
研报大小： 580 KB	分享者： lia****05	我要报错

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【研究报告内容摘要】

推动因素
1)在2014年上半年排放标准升级到欧四之后，重卡需求疲软。
2)潍柴动力最大的重卡发动机客户福田计划从2014年起通过其与康明斯的合资企业自产重卡发动机。
3)公司新品牌“英致”首款SUV车型2014年上市，在拥挤的乘用车市场中可能销量较低。
估值
根据调整后的预测，我们将基于部分加总法的潍柴动力H股/A股12个月目标价格下调至24.39港元/人民币20.18元（原为26.74港元/人民币22.41元），意味着H股隐含17%的下行空间，A股隐含15%的上行空间。潍柴动力H股的2014年预期市盈率/市净率为12.2/1.5倍，而H股同业均值（不含比亚迪）为9.2/1.5倍，市盈率居汽车同业较高水平。潍柴动力A股的2014年预期市盈率/市净率为9.5/1.2倍，而A股同业均值（不含一汽轿车）为8.4/1.7倍。
主要风险
上行风险包括更新换代周期或排放标准升级延迟推动重卡总体市场增长强于预期、严格执行欧四标准后产品均价和利润率上升、新业务的盈利贡献高于预期。A股的风险包括销量/产品均价/利润率高于/低于预期。