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研究报告:海通证券-信用债月报:一月仍需防风险-140106

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-01-06 17:21:38
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,李宁
研报出处: 海通证券 研报页数: 18 页 推荐评级:
研报大小: 983 KB 分享者: hua****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        联盛破产或有信托无力兜底
        联盛集团申请破产已超过1月,破产重组方案出炉越来越近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近日财新网报道,联盛集团至2013年10月底,联盛在29家金融机构的融资总额281亿元,风险敞口(扣除保证金)总计为259.16亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中大部分债权归属银行类金融机构,国开行是第一大债权人。
        信托类是第二大债权,江西国际信托(现中江国际信托)是最大的信托债权人,未偿债务达12.23亿元,占其2012年末净资产的31%。长安信托有8.5亿元的风险敞口,占其2012年末净资产的39%。若债务人无力偿付本金,中小信托公司或无力刚性兑付。
        12月市场回顾
        一级市场:利率上升,供给下降。12月信用债累计发行1882亿元,到期1910亿元,净供给减少28亿元。相比11月的1447亿元供给量大幅下降。短融发行78只,超短融发行13只;中期票据共发行46只,企业债公司债(包括私募债)共有49只。AAA级发行人共有28家,以短融发行人为主,上月发行人资质整体一般。行业来看12月发行的173只信用债中,有65只城投债,城投债比例略低于正常水平,产业债发行行业仍以建筑业和综合类为主。
        二级市场:利率上行为主,低评级表现最差。12月主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交7894.92亿元,相比11月份7784.37亿元成交额微量上升,利率上行为主。收益率看,整体信用债表现弱于国债,特别是低评级品种。
        城投债和产业债收益率均以上行为主。
        投资策略:一月仍需防风险
        12月信用债整体表现弱于利率债,低评级弱于高评级,上期月报中我们也强调信用债目前的投资主题应是安全大于收益。2014年开年之月,信用债走势如何,建议关注以下几个因素:1)一月资金面的影响因素复杂,不容乐观。一月初面临12月存款大幅增长带来的存款准备金补缴冲击。另外一月是传统的财政存款净上缴月,过去三年平均上升3700亿元左右。且今年春节在一月底,资金由于提现会流出银行体系,又将考验银行备付金。这样全月月初有准备金补缴,月中有财政存款上升,月末临春节提现需求,资金面不容乐观。
        2)12月中采联的PMI指数由11月51.4下降至51。订单指数,生产指数和库存指数均有所下行,验证了的当前经济需求弱于前期生产者预期。企业从生产端到库存端均开始进行调整,减少生产,再去库存。经济增长趋势将加大对产业债、特别是产能过剩行业债务信用风险的担忧。
        3)审计署政府性债务审计报告终公布,地方债务总体规模符合预期,但结构上短期债务过多,流动性压力较大。发改委随后发布答记者问,提出借新还旧和债务置换两条措施缓解地方债务风险爆发,意味着2014年城投将通过大举融资,债务加杠杆的方式把风险后移。短期城投的违约风险下降,但收益率由于供给上升易上难下。
        4)一季度进入年度财务信息的释放期,过去一年尽管宏观稳定,但微观上产能过剩行业并未走出困境,或再出现外部评级的集中大量下调。信用利差受此影响或继续扩大,对低评级信用债估值尤其不利。
        总之,开年之月资金面偏紧局面将持续,货币政策难逆转变放松,经济增长趋势对企业信用不利。建议继续坚持审慎的投资策略,短久期高等级品种仍是在息票、风险、流动性之间最好的平衡。
        

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