上半财年净利润3.26亿，上升3.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止2013年9月30日，公司2014上半财年收入28.09亿元（人民币，下同），同比下降8.8%，其中羽绒服业务收入同比下滑4.7%至17.56亿元，OEM销售下滑12.9%至6.53亿元，而非羽绒业务同比下降18.1%至4.0亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司年内录得净利润3.26亿，同比上升3.1%，每股收益0.041元。
        毛利率提升，费用率上升。期内，公司各个业务毛利率均有所提升，品牌羽绒、非羽绒及贴牌加工业务毛利率分别提升2.7、7.7及1.9个百分点，综合毛利率49.4%，提升3.8个百分点。公司毛利率的提升，主要是由于存货拨回影响2个点，以及自营店收入的增长及成本的控制。费用方面，由于公司自营店数目大幅增加，分销开支占比29.5%，提升了3.8个百分点，行政开支也提升了2个百分点。
        大幅拓展羽绒服业务自营门店，提升营运效率。  2013年消费市场持续低迷，公司销售也继续放缓，为了更好的管理库存及销售，提升门店营运效率，公司在期内增加羽绒服业务自营店数量，自营网点从698家增至3795家，而经销商网点减少了1,042家至8,870家，公司门店总数12,665家，净减少344家，自营网点占比30%。上半财年，公司自营门店销售有轻微增长，未来公司将从实际营运效率及资金情况考虑，决定发展自营店的比例。公司对下半财年羽绒服业务销售增长乐观，预计全年可以持平，其中ASP有轻微增长，而销售量单位数下降。
        非羽绒业务竞持续低迷。公司非羽绒业务板块主要包括了波司登男装，杰西和摩高三个品牌。2014上半财年，非羽绒业务方面，公司主要着重于库存消化、产品定位及零售渠道的布局。其中，男装行业竞争激烈，波司登男装销售大幅下滑30%，门店数量减少了92间至663间，期内录得亏损。而杰西品牌销售下滑17.3%，店铺净减少27个，由于营运效率提升，仍录得盈利500万左右。目前，服装行业整体需求仍较疲弱，在行业不景气的背景下，竞争更加激烈，公司几大品牌知名度一般，竞争力较弱，预计未来难以有明显改善。
        估值及建议。  我们给予公司2014财年每股盈利8倍的PE，则公司目标价1.46港元，目标价较现价有10.5%的下降空间，评级减持。