一、  事件概述招商银行2013年前三季度实现归属于母公司股东净利润395亿元，同比增长13.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司三季度单季实现净利润132亿元，环比减少0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度业绩增长主要受到规模驱动，拨备计提力度加大拖累业绩增速。
      二、  分析与判断
      规模增速放缓，同业业务收缩公司3季度规模增速明显放缓，生息资产/计息负债环比分别增长3.5%/0.6%，增速较2季度放缓。存款增长放缓制约规模扩张，3季末存款余额环比仅增0.3%，且存款定期化趋势明显，年初至今活期存款占比累计下降近5个百分点。3季度公司同业业务呈现显著收缩，同业负债增速放缓，同业资产余额减少，其中买入返售较2季末减少27.5%，同业资产在生息资产中所占比重又2季末的15.7%降至12%。同业业务的收缩一方面是监管预期的影响，另一方面则是由于银行间资金面紧平衡倒逼银行调整资产负债配置。
      净息差持续收窄，同业负债成本影响显著公司3季度单季净息差2.73%，环比下降12个bp，降幅较2季度有所扩大。息差降幅扩大的主要压力来自计息负债成本率的快速上升，我们根据期末余额计算的3季度计息负债成本率环比显著上升23个bp，这一方面是受流动性偏紧影响，同业负债成本提高，另一方面则是由于存款定期化所致。
      两小业务快速发展，定价水平持续提高公司将信贷资源向两小业务倾斜，两小贷款快速增长。三季度末两小贷款余额5902亿元，较年初增长2126亿元，增幅达到56%，其中小企业贷款余额2938亿元，小微企业贷款余额2963亿元，较年初增幅分别为47%、67%。同时，两小贷款定价能力持续提高，贷款上浮比例分别为23%、33%，较去年有所提升，有助于改善公司资产端收益能力。
      不良持续双升，加大拨备计提公司3季度资产质量压力并未出现缓解，不良持续双升，余额较年中净增加22亿，占比上升8个bp，预计四季度仍然难见不两拐点。公司加大拨备计提力度，3季度单季拨备32亿元，较去年同期大幅增长，信用成本达到0.53%，年初以来呈现逐季上升。
      三、  盈利预测与投资评级我们预计公司2013年净利润515亿，同比增长13.8%，对应5.3x13PE/1.0x13PB。公司配股获批资本补充瓶颈消除，估值较低，维持"强烈推荐"评级。
      四、  风险提示宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。