投资要点：
 2013年三季报EPS为0.64元，同比下降29.9%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年前三季度实现销售收入为20.9亿元，同比下降15.1%，收入环比进一步下降主要由于三季度整体鞋类终端消费压力较大，同时随着公司直营占比提高三季度订货发货量有所减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现归属于上市公司股东的净利润为2.58亿元，同比下降29.9%，EPS为0.63元。公司第三季度营业收入5.93亿，同比下降29.2%，净利润4484万元，同比下降59.1%。
公司继续加速直营模式转型，受此影响毛利率、销售费用率均有大幅提升。
行业低谷期，公司加快了直营化建设，受此影响毛利率环比大幅提升3.6个百分点至40.1%。相应的销售费用同比增加6.2个百分点至17%，管理费用率同比上升1.5个百分点至7.5%。盈利质量方面，受直营占比提升影响，存货较年初增长42%至7.7亿元，应收票据、应收账款均有所下降，但应收账款绝对额仍较大达到11.7亿元，经营性现金流净额同比下降0.74亿至负2.6亿。
行业低谷期公司加速类直营模式布局，同时加强子品牌区隔度，力推大型国际店转型。2013年整体消费低靡，奥康前三季度直营、加盟同店均出现两位数的下滑。在此大背景下，公司大力推进渠道变革转型，继续贯彻联营模式和直营化建设，预计三季度单季合营模式店铺回收60多家，全年至今收回加盟店近400家。公司积极推广直营大店建设，从已有成熟国际店来看销售情况良好，公司今年为适应国际店的改革，加大了各品牌产品的区隔度。
终端销售放缓，公司转型力度较大，短期业绩承压，长期前景值得期待。公司加快了加盟转直营的进程、对货品进行区隔调整以适应国际馆模式，短期仍处调整期，恐回收加盟等举措恐对报表影响较大，但我们认为公司的转型方向还是正确的，我们认可公司的联营模式类直营化运营的战略，长期前景值得期待。考虑到短期业绩承压，下调2013-2015年盈利预测至0.96/1.11/1.29元（原预测为1.07/1.11/1.29元），对应PE为15.0/13.0/11.2倍，维持增持。