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上海医药(2607.HK)公布2013年三季度/前9个月实现收入人民币193亿元/581亿元，同比增长10.3%/13.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前9个月税后净利润为人民币16.78亿元，同比增长8.5%，按经常性利润计算为同比增长9.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度经常性税后净利润同比增幅从两位数低端增长。前9个月收入/三季度税后净利润增幅基本符合17%/14%的高华预测。前9个月实现毛利率12.74%，较去年同期下滑45个基点，而息税前利润率为3.83%，同比下滑22个基点。
前9个月的制药业务收入同比增长10.13%至人民币81亿元，三季度同比增幅为8.5%（而一季度/二季度分别为11.1%/10.8%）。前9个月主要产品销售额同比增长15.81%，占该项业务收入的57.96%，平均毛利率为62.76%。三季度该业务的毛利率为46.34%（而一季度/二季度为47.39%/46.93%）。公司与罗氏和施贵宝的合资公司三季度盈利均实现了环比改善。
受全行业范围内开展的反贿赂行动的影响，公司三季度分销业务收入同比增幅放缓至11.5%（而一季度/二季度分别为17.8%/14.1%），但毛利率升至6.19%（较上半年增长8个基点），得益于跨国公司产品占比下滑（三季度占比47%，低于二季度的48%）推动公司产品结构改善，此外高利润率高值药品直送(DTP)和疫苗销售强劲增长也起到推动。
前9个月经营性现金流为人民币5.53亿元，低于去年同期的7.07亿元。因公司对流动资金实施了严格管理，三季度现金流入同比增幅翻番达到人民币2.14亿元。
分析
上海医药是我们研究范围内海外上市股中首个公布业绩的主要制药企业，我们认为公司三季度11.5%的分销业务收入同比增幅对整个市场而言具有代表性作用。在我们看来，国内持续开展的医药行业反贿赂行动是收入增长环比放缓的原因。
管理层预计增长将在四季度企稳或小幅反弹，并表示患者需求缺乏弹性和营销活动复苏是推动因素。
潜在影响
我们对上海医药的预测和目标价正在重估中，等待当地时间10月28日周一下午15:30-17:00与管理层的业绩电话会议。
所属投资名单
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