政府补助提振业绩增速
■公司预告2013 年前三季度实现净利润4963 万元-5757 万元,同比提升25%-45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度净利润为2240-3034 万元,同比增速达到68%-128%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■公司第三季度净利润大幅增长来源是:(1)生态功能性聚氨酯合成革扩产项目和3 万吨聚氨酯树脂建设项目约有2/3 的产能在上半年投产,带来三季度销量的增长;(2)今年不同合成革的盈利能力差异明显,最主要的产品旅游鞋革由于产能过剩、下游需求放缓的原因,处于微利困境,而休闲鞋革、沙发家具革、包装证件革等中高端产品盈利能力较强,公司积极寻求产品结构的调整,高端产品占比的提升带来毛利率的上升;(3)最主要的增长来源于政府补助,我们预计三季度公司拿到的政府补助在1500 万元左右,而且大部分政府补助计入了当期损益。产能释放和产品结构的调整符合此前预期,但政府补助的金额超预期。
■期待公司2014 年的业绩表现,一方面合成革行业已经历3 年的低迷期,2014 年有望走出低谷,叠加环保政策加速行业落后产能的淘汰,2014 年合成革行业有望迎来提价和盈利能力的提振,另一方面随着募投项目逐步投产,公司2014 年合成革产能将从先前的5000 万米增长到8850 万米,如下游需求如期恢复,产能的消化将较为顺利。
且公司业绩弹性大:在成本不变的情况下,合成革每米提价1 元,增厚的净利润就将达到7500 万元。
■投资建议:由于公司获得政府补助的金额超预期,我们上调盈利预测,预计公司2013 年-2015 年的EPS 分别为0.31、0.41、0.5 元(原预测为0.29、0.39、0.47 元),对应PE 为24、18、15 倍;2013 年有望扭转前两年连续下滑的态势,盈利拐点显现;维持增持-A 的投资评级,目标价为8.2 元,相当于2014 年20 的动态市盈率。
■风险提示:原材料价格波动风险,出口退税政策变动风险