【宏观分析】
外需改善早于内需年内经济无忧（东方证券）
摘要:
汇丰PMI指数再超预期，需求改善提供有力支撑，其中外需的改善或是主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 9月汇丰PMI指数初值较上月终值提升1.1个百分点至51.2，连续2月站在50枯荣线以上；历史同期平均较上月提升0.2个百分点，因此今年9月较8月的提升幅度超出通常年份的季节性回暖的幅度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从供需两端来看，反映供给端的产出指数改善幅度弱于同期；而反映消费端的新订单指数改善幅度连续两月显着超出同期。
如果说8月供需两端的显着提升是由于，部分上游原料价格持续上涨背景下相关行业出现的阶段性补库存带动，那么9月汇丰PMI指数的显着提升可能主要来自外需的改善。外需的改善早于内需或是近期在演化的故事，也可能是导致汇丰PMI指数出现超季节性反弹的主因。从统计口径来看，汇丰PMI指数调查覆盖的企业以东部沿海的一些中小型企业为主，对需求尤其是外需的反应较为明显，因此，外需的改善对汇丰PMI指数的支撑也是比较自然的，这一点从汇丰PMI指数与官方PMI新订单指数走势趋同性较强上也能得到验证
重申我们前期观点：基数原因等会对9月部分宏观数据不利，但4季度财政支出方面或有所发力，预计会接过经济企稳的接力棒，并对4季度经济形势形成支撑。
总体来看预计年内经济形势无忧。地方债务审查等政治政策层面的因素，短期仍会对地方政府投资能力与意愿形成一定压制，成为压制终端需求释放的重要因素，并使得前期补库存的动力因需求没有有效补充而逐步减弱。同时，去年同期的基数因素对9月的工业增加值同比数据也不是很有利。但是，前期被压制的支出在4季度可能会集中发力，对经济形成有力支撑。我们认为，基数原因、库存扰动与结构性稳增长政策的共振总体来看会对3季度经济增速形成支撑，使得3季度GDP同比增长在7.7%左右的水平，4季度财政支出集中发力，叠加上消费支出的持续上升、外围经济形势好转带来的外需改善等，预计经济增速大致在7.6%附近；预期年内经济无忧。