房地产与流动性
        ■流动性冲击对房地产行业的影响极为显著：
        在整个行业的产业链中，各参与方包括开发商、购房者、银行、地方政府和建筑企业的杠杆率水平均普遍偏高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从房地产资金来源来看，供给端的开发商自有资金占总资金来源的比例仅20%，而需求端购房者十分依赖银行按揭贷款，其低首付比例也造成了购房者家庭的高杠杆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在流动性的趋紧的环境下，供需两端的影响将导致销售和投资的趋势性下移。
        同时，地方政府的融资也高度依赖房地产与银行，近些年地方政府处在持续加杠杆中，其债务过度依赖土地出让金收入来偿还。由于土地价格的下降会导致抵押品价值的重估。地方政府在流动性的偏紧时并不会通过出售大量土地融资，开发商土地成本的下降会小于商品住宅价格的下降。
        ■流动性中期趋紧，地产基本面持续下滑：
        上半年地产企业资金状况处在历史最好时期，一方面外汇占款大幅增长和社会融资总量的巨额投放，使得宏观流动性持续宽松；另一方面自去年下半年开始房地产企业销售回款的状况良好，上半年地产投资中，来自于预售款的资金同比增长54%。
        但我们认为当前的投资增速已很难维持，下半年需担心企业去杠杆可能引发的系统性金融风险。在流动性偏紧的环境下，地产需求和投资均将明显的下降，企业盈利将面临恶化，库存压力增加。2011  年流动性紧张时期，住宅销售金额和均价双降，企业拿地和新开工意愿大幅下滑，2011  和2012  年地产投资增速分别下降5.3  和11.7  百分点。
        ■地产股压力较大：
        2011  年虽然地产企业的盈利水平好于市场整体，但地产股却连续2  年跑输大盘，估值由10  年的33  倍大幅下降至11  年末的13  倍。
        同时我们也观察到美国、日本在紧缩后期开发类企业估值和盈利也出现双降的情况。2005  年中期美国房地产市场随着长端利率的下降开始触底回升，  同期至2006  年Pulte、Lennar、Horton  三家开发类公司股价平均下跌22%，而同期标普500  却上涨了19%。日本在90  年代初地产泡沫破灭时期，日经指数下跌62%至1.48  万点，同期地产指数下跌73.3%。
        ■风险提示：金融体系去杠杆、经济增速下滑超预期，再融资受阻