业绩增长39%,EPS0.46元符合预期;经营现金流持续大幅好转
收入90.7亿元增61%(合并白云山等,同口径),归母公司净利润5.87亿元增37%,EPS0.455元/股完全符合预期,扣非后净利润5.78亿元增39%,合每股0.447元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】应付账款+其他应付款较年初大幅增加11亿元、预收款项较年初增加2亿元,促使经营性现金流13.67亿元远超净利润,持续大幅好转(1.06元/股,+76%),显示王老吉对上下游客户极强势,货币资金21.4亿元较年初增加89%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
凉茶业务迅速上轨、势头强劲,提高2013-2015年收入预期
预计上半年红罐王老吉确认收入约34.5亿元超预期(去年同期无),毛利率超44%远高于饮料行业均值,净利润1.32亿元,净利率约3.8%。未来随着凉茶市场竞争格局趋稳,净利率水平将大幅提升至10%以上。提高13-15年收入中性预测至70/90/110亿元(原预测60/80/100亿元)。王老吉药业(绿盒)收入14.8亿元增10%,净利率降至约5%。2015年红绿合一之后盈利能力有望大幅提升。
王老吉vs竞争对手=力量对比快速转换、王者归来
大健康公司在一年里已建立卓有成效的生产布局、管理团队、营销体系和激励机制,显示出白云山速度和潜力,管理层战略视野发生巨大积极变化。草根调研全国多个区域市场显示在品牌影响力、渠道铺货率、销量等方面与竞争对手的力量对比悄然转换,13-14年存在全面超越可能性。
制药业务:全年有望恢复增长,以“白云山”品牌运筹全国市场
上半年对旗下制药业务经营进行大力整顿,致业绩波动,收入56.3亿元(持平),净利润4.56亿元(+7%)。目前广药白云山吸收合并已完成,整合后全年有望恢复性增长。广药下属各子公司均已冠名白云山,将借“白云山”在制药行业的全国性品牌影响力,激发和释放广药的“资源优势+历史沉淀”潜能,实现振兴大南药战略——走出华南、全国发展。
实现跨越式发展、千亿市值可期!提高一年期合理估值至43-49元微调重组后制药业务至13-15EPS0.66/0.77/0.90元;考虑王老吉经营优于预期,再次提高整体13-15EPS至0.98/1.40/1.92元。维持判断:广州药业借重组白云山和王老吉回归,实现“大南药+大健康+大商业”产业三轮驱动发展,1)“优势资源+管理和营销改善”推动医药工商业经营上升;2)借王老吉发力大健康产业撬动系列老字号品牌潜力;3)整体上市后各板块优势互补效益提升。短期关注红罐装潢权官司进展。提高一年期合理估值至43-49元(14PE31~35X),推荐!