报告关键要素:
公司业绩下滑主要受到客户新车推迟上市和消费电子产品销量下滑的影响，但下半年有望逐步好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着诺基亚对公司影响的减弱，以及宝马前装导航地图逐渐切换为公司地图，预计公司将在14年迎来业绩拐点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预测13-14年EPS为0.20元和0.32元，按16日收盘价16.25元计算，对应市盈率分别为82.50倍和51.21倍，维持对公司的“增持”评级。
事件:
公司公布了2013年半年报和前3季度业绩预告。2013年上半年公司实现销售收入3.54亿元，同比下滑12.67%，实现营业利润1503万元，同比下滑87.89%，实现净利润4683万元，同比下滑60.07%，每股收益为0.07元。2013年前三季度公司预计实现收入3033万元-7583万元，同比下滑80%-50%。
点评:
来自诺基亚的地图收入持续下滑，拖累公司业绩。2013年二季度公司实现销售收入1.99亿元，同比增长3.33%，增速较一季度略有回升。从上半年分业务收入情况来看，占比达58%的电子导航地图收入2.04亿元，增速-32.61%，下滑较为明显。其中，车载导航电子地图业务受到部分新车型推迟上市的拖累，而消费电子电子地图业务继续受到诺基亚销量下滑的影响。而综合地理信息服务的收入规模在完成对中寰卫星收购后进一步扩大，并实现了46.84%的高速增长，但是仍然无法弥补电
子导航地图收入下滑的影响中寰卫星的收购和产品销量的下滑导致公司毛利率水平进一步下滑。2013年上半年公司毛利率80.1%，较上年同期下滑了6.5个百分点。公司产品初始投资数额大，但具有规模效应强、边际成本递减的特点。在公司收入下滑的阶段，营业成本刚性较强，导致毛利率的持续下滑。此外，由于中寰卫星业务的毛利率较低，收购完成后也对公司毛利率水平形成一定的拖累作用。未来随着诺基亚对业绩的影响逐渐减弱，预计公司毛利率水平将进入稳步回升的态势。收入下滑导致费用率水平徒增。2013年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为8.33%和
 72.93%，较上年增长了1.39和18.43个百分点。由于导航电子地图开发过程中，大部分支出发生在研发阶段，体现在管理费用中，是一笔相对的刚性的支出，因而在收入下滑的阶段，公司营业利
润下滑的速度也更为明显。考虑到下半年车载导航业务有望改善，公司管理费用率或将逐步回落重点软件企业的所得税优惠增厚13年业绩。公司2013年3月被评为2011-2012年国家重点软件企业，因而在2011和2012年的所得税率从15%下降到10%。按照公司的会计处理方式，两年的税率优惠计入在2013年1季度的所得税项目中，累计不低于2948万元，对增厚13年业绩起到了重要的作用。公司各项业务优势地位明显，多年来引领行业的发展。从2002年成立至今，公司创造了多项国内第一，包括第一份商业化导航地图（2002）、第一家车载导航地图供应商（2002）、第一家手机导航地图供应商（2006）、第一家动态交通信息服务供应商（2007）、首款行人导航地图产品（2009）、首家提供NDS地图产品的地图公司（2012）。目前公司已经成为全球第四大和中国最大的数字地图生产商，中国领先的动态交通服务供应商，并始终引领行业的发展。
 2012年公司从对手高德手中截获了新7系等一系列宝马新车型的订单，使得其在车载导航领域的优势进一步明显。根据Frost&Sullivan的数据，2013年一季度公司在车载前装市场份额达到62.44%，几乎是竞争对手高德2倍市场份额。未来宝马的全系列新车型都将使用公司的导航地图，随着其新车型的推出，公司在车载导航电子地图领域的优势将进一步扩大。
手机地图方面，公司也占据了中国数字地图的半壁江山。根据易观国际的数据，2013年2季度使用公司地图数据的百度、图吧、搜狗、导航犬及诺基亚等公司总计份额不低于52%。2014年公司或将迎来业绩转折点。虽然公司此次未公布消费电子领域业务收入状况，但是根据半
年报中对前五大名客户销售数据，我们认为1831万元来自NAVTEQB.V.收入代表了公司对诺基亚的销售状况。因而我们预计13年公司来自诺基亚的收入将不超过4000万元，较12年下滑明显。随着诺基亚对公司业绩影响逐渐减弱，宝马前装导航地图逐渐切换为公司地图，公司动态交通业务、车联网业务快速发展，公司业绩有望在14年迎来拐点出现。
盈利预测与投资建议：预测13-14年EPS为0.20元和0.32元，按16日收盘价16.25元计算，对应市盈率分别为82.50倍和51.21倍。考虑到公司作为电子地图供应商的稀缺性和重要性，我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示：诺基亚业务下滑对公司业务的冲击，公司车载导航地图的销量不及预期。