PMI超预期回升    逆回购稳定资金价格
        上周官方PMI数据公布，7月为50.3%，比上月微升0.2个百分点，分项来看，产成品库存指数为47.3%，连续第四个月在荣枯线以下；原材料库存为47.6%，较上个月小幅增加0.2个百分点，尽管仍在荣枯线下但已有企稳迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为产成品库存的继续下行和原材料指数的企稳表明企业去库存阶段已临近结束，这和统计局公布的工业企业产成品库存累计同比连续下行相吻合。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）订单方面，新订单指数为50.6%，较上月小幅增加0.2%，其中新出口订单升至49%，说明随着全球经济的逐步复苏，外需有所回升，另外进口指数的回升说明了内需也有复苏迹象。购进价格指数从上月的44.6%大幅跃升至50.1%，说明去库存结束补库存开始带动原材料价格大幅上升。总体来看，此次官方PMI逆季节性回升说明目前企业运行平稳，未出现明显萎缩，结合汇丰PMI指数来看，三季度大型制造业的景气回升是支撑官方PMI走强的主要动力，我们对三季度经济增速预期并不悲观，经济基本面的企稳将使得债券长端收益率下行压力加大。
        上周公开市场央行重启逆回购稳定了机构对后市资金面较为悲观的情绪，也提振市场信心。我们认为央行选择在月末重启逆回购意图在于平抑资金波动，防止市场资金利率再大幅飙升至6.20时期的水平，且此次逆回购规模较少，周二操作量仅为170亿元，其传达的信号意义大于实质缓解意义。继周二重启逆回购后，周四央行又滚动进行14天期操作，规模为340亿元，比周二操作量多一倍。我们认为尽管月末已过，但央行周四却加大资金投放规模表明了央行稳定市场的决心，另一方面重启后的逆回购中标利率大幅攀升表明了央行对市场资金利率中枢上行的指引，预计后期市场7天资金利率将维持在4%以上的水平。
        我们认为上周央行重启逆回购操作旨在稳定市场信心，不代表货币政策已转向宽松。上周五央行发布二季度货币政策执行报告，报告提出上半年央行合理运用公开市场操作、再贷款、再贴现及常备借贷便利、短期流动性调节工具等创新组合工具对资金面进行预调微调，下半年将综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。从上述表态中我们认为下半年央行将维持中性的货币政策，操作上将延续上半年预调微调的操作风格。
        关注短端交易性机会    规避城投债风险
        债券市场来看，受央行逆回购利好提振影响，上周二资金利率开始下行，前期积攒的买盘也在近几日有所释放。展望后市，我们认为月末因素消除后，8月初资金面将逐步恢复到适度宽松水平，若央行公开市场逆回购操作在后期能保持常规化的话，则资金面仍有可能进一步宽松。各品种来看，经过前期收益率普涨后，短端利率品和高评级信用品估值优势较为明显，预计随着资金利率的继续下行，债券短端收益率可维持下行趋势，但由于资金利率中枢上行是板上钉钉的事情，资金面已难回到年初宽松的水平，短端品种下行空间有所收窄，提醒投资者保持谨慎乐观的态度，把握短期交易性机会。另外我们对长端收益率仍维持中性偏悲观的态度，三季度经济增速已有转好迹象，加之目前由于资金利率中枢上升，机构去杠杆意愿较为强烈，配置性需求降低。通胀方面肉禽价格的触底回升使得通胀上行通道已打开，我们认为在基本面好转、配置性需求降低和通胀上行的叠加影响下，长端收益率易上难下，且从估值角度看，长端也仍有上行空间，因此提醒投资者需注意防范风险。
        上周末审计署要求对地方债券重新进行审计，在8月20日之前公布审计结果，市场预计本次审计结果将远超之前公布的数据，因此对城投债较为谨慎，上周一部分城投债收益率出现大幅上行。目前债券市场上信用风险已引起投资者的高度关注，尽管信用下调事件主要集中在产业债上，城投遭遇下调的事件并不多见，但由于城投企业现金流持续性较差，且多数依靠地方政府担保，市场对此一直持较为谨慎的态度。自去年底以来，高层对地方债务的关注度进一步提高，针对其出台了一系列文件防止地方债务的大幅扩张，城投债方面受发改委审批影响，自六月开始城投供给也出现大幅减少。我们认为此次城投债市场所面临的风险尚不能与2011年三季度时期相比，受部分城投出现违约事件影响，2011年7月后10渝交通、10丹东、10菀投2等多支城投债在二级市场上遭遇恐慌性抛售，引起城投收益率整体大幅上行，但后在地方政府的协调和澄清之下，城投债风险事件平息，城投收益率又逐步恢复到合理区间。我们认为此次中央对地方政府债务的彻查主要在于了解风险状况，并不是对其急于清理，因此目前城投债尚不足以造成违约，对市场的影响主要在心理层面。但受市场情绪影响，城投的收益率仍有可能进一步下行，因此短期应以规避为主。