投资要点：
政策扰动减弱，关注房地产开工的跟进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年调结构和控风险成为宏观经济的主题，经济下滑容忍度提高，调控冲动得到压抑，经济运行的政策扰动减弱，更加依赖市场自身规律。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）调结构是长期任务，中期内投资仍是主要控制变量，销售好转之后房地产开工会否跟进，是宏观经济逻辑中需要确认的重要环节。尽管大方向不明，倾向于认可房地产开工跟进是大概率事件。
通胀形势不乐观。如果房地产开工能够跟进，经济改善的逻辑得以确认，需求的恢复将带动价格水平上行，三季度末以后通胀压力就会十分明显。此外，就微观而言，猪肉价格的周期性变动以及居住成本的重估等众多确定性因素，也都预示下半年的通胀形势并不乐观。
宽松不再，流动性中性偏紧，极端情况难以持续。多方面因素导致资金环境恶化：监管累积效应逐渐显现，社会融资增速开始减缓；外围资金回流，外汇占款增量降低，蓄水能力枯竭；央票重启，公开市场操作投射收紧信号。下半年这些因素至少不太可能观察到边际继续恶化，首先，监管首要保证守住不发生区域性风险的底线，一般不会出现过度严格的情形；其次，资金回流的直接原因可能是套息交易，是短期因素，外汇占款反而可能边际改善；其三，公开市场调控机制较为灵活。