从主体信用到资产信用的必然选择
        目前以主体信用为基础的贷款融资是我国的主要融资形式，随着经济增速放缓，以及投融资媒介多元化，主体信用和资产信用将逐渐分离，基于资产信用的融资将得到快速发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】纵观美国在1985-2009  年的融资结构，信贷融资余额占比由71.58%降至57.74%，资产证券化融资额则由3.10%升至12.61%，其他融资余额变化不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        美国经验：资产证券化发端和发展于信贷市场
        美国是资产证券化的发端国家，也是全球最大的资产证券化市场，其发行额超过国债、企业债、联邦机构债和市政债等，是美国最大的固定收益市场。
        美国的资产证券化从住房抵押贷款市场起步，发展到信用卡应收款、汽车抵押贷款和商业不动产抵押贷款等领域。此后，随着资产证券化市场的壮大，逐步扩展到电力、公路、机械等现金流稳定的企业资产上。
        资产证券化的核心：信贷资产支持证券
        2012  年美国资产支持证券发行额22,545  亿美元，其中住房抵押贷款支持证券（MBS）发行规模20,551  亿美元，占比91.16%；信用卡、汽车贷、学生贷等信贷资产支持证券规模1,559  亿美元，占比6.92%，固定资产、收费权等企业资产支持证券435  亿美元，占比1.93%。信贷资产证券化因易于标准化操作，同时满足银行资产负债管理和风险管理需要，而成为资产证券化的核心。
        券商的现实选择：以企业资产证券化作为起点，等待政策突破
        目前商业银行股权融资渠道受阻，以资本扩张带动资产扩张的模式面临瓶颈，银行业已经开始尝试表外融资，信贷资产证券化的条件日益成熟。但在现有多重监管体系下，券商的现实选择是：结合投行优势资源，在企业资产证券化领域进行尝试，等待信贷资产证券化的政策突破。目前券商已发行企业资产证券化项目13  个，平均融资规模24  亿元。
        行业评级中性，谨慎推荐中信、海通
        在2013  年日均股票成交额1500  亿元、上证指数中轴2300  点、行业佣金率同比下降5%、融资融券平均余额1900  亿元的假设下，行业平均PE35.63  倍，PB2.17  倍，对应ROE6.61%。中信证券具有私人财富管理和对冲基金的客户定位，以及完整的资本中介业务架构，具有增长潜力；海通证券受益于与传统业务结合紧密的创新业务，以及类信贷业务，业绩兑现快。维持中信、海通“谨慎推荐”评级