2013年1季度民生银行实现归属母公司净利润110亿元，同比增长20%，较我们的预期略低1%，主要是该行在1季度加提拨备所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1季度对成本的节奏控制和手续费收入的高增长，成为1季度业绩的亮点，而净息差的表现则低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望未来，未来1-2个季度，如果实体经济持续低迷，民生银行的贷款收益率、息差和资产质量承受的压力还会持续，营业收入的增长可能不足以支持其业绩的高增长。维持对该行的持有评级，将H股的目标价下调至10.20港币。
支撑评级的要点
民生银行1季度的息差下滑幅度偏大。根据民生银行和我们的口径测算，该行1季度息差分别环比下滑了15个和17个基点。按揭贷款的重新定价、同业资产规模日均余额的扩大以及贷款收益率的下行，可能是导致息差下行的主要原因，尤其是在降息影响的尾声，后两者的影响更大。
 2013年3月末，民生银行的小微企业贷款余额达到3,543亿元，较年初增加373亿，扩张速度丝毫没有放缓。小微企业的贷款占比已经达到24.7%。
手续费收入在1季度实现40%的同比增长，我们预计很大程度上也与理财业务在1季度的膨胀有关，2季度这一速度将放缓。
 2013年1季度，民生银行的不良贷款上升速度有所减缓。1季度不良贷款余额仅上升4亿元，不良贷款率环比没有增加。
 1季度民生银行加提了拨备费用，拨备费用高达40亿元（而2012年全年仅为92亿元），拨贷比提高至2.47%，领先其他股份制商业银行。我们认为，民生1季度加提拨备，一方面是为了满足拨贷比达标的要求，另一方面也与部分地区和部分行业（尤其是钢贸行业）的风险加剧有关。
根据新的资本管理办法，民生银行的总资本充足率和核心一级资本充足率分别降至9.87%和7.80%，虽然核心一级资本充足率受到新资本管理办法的影响只有0.34个百分点，但资本金压力仍然较大。
评级面临的主要风险
经济下行对小微企业贷款的影响超出预期。
估值
假设A股可转债在2013年内不转股，目前民生银行A股和H股的估值水平分别相当于1.47倍和1.1倍2013年预期市净率。我们维持对该行的持有评级，但将H股的目标价由10.68港币下调至10.20港币