民生证券-可转债打新系列:华锐转债,国产数控刀具行业领先企业-220623

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日期:2022-06-23 14:08:24 研报出处:民生证券
研报栏目:债券研究 谭逸鸣  (PDF) 14 页 1,295 KB 分享者:russ******luo
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研究报告内容
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  转债基本情况分析:

  华锐转债发行规模4.00亿元,债项与主体评级为A+/A+级;初始转股价130.91元,截至2022年6月22日转股价值99.01元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.27元,到期补偿利率13%,属于新发行转债一般水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按2022年6月22日6年期A+级中债企业到期收益率8.80%的贴现率计算,债底为73.34元,纯债价值较低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为6.94%,对流通股本的摊薄压力为12.36%,对现有股本存在一定的摊薄压力。

  中签率分析:

  截至2022年6月22日,公司前三大股东株洲鑫凯达投资管理有限公司、株洲华辰星投资咨询有限公司、深圳市慧和资产管理有限公司-宁波梅山保税港区慧和同享股权投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本12.82%、12.27%、7.66%的股份,前十大股东合计持股比例为56.34%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为2.00亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。

  申购价值分析:

  公司所处行业为金属制品Ⅲ(申万三级),从估值角度来看,截至2022年6月22日收盘,公司PE(TTM)为34倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平,市值57.04亿元,处于同业较高水平。截至2022年6月22日,公司今年以来正股下跌17.44%,同期行业指数下跌13.69%,万得全A下跌13.69%,上市以来年化波动率为74.27%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。

  华锐转债规模较小,债底保护较差,平价略低于面值,综合考虑,我们给予华锐转债上市首日25%的溢价,预计上市价格为124元左右,建议积极参与新债申购。

  公司经营情况分析:

  2022年1-3月公司营业收入1.34亿元,营业收入增长率22.32%。实现归母净利润0.40亿元,同比上升15.68%,实现销售毛利率48.53%,同比下降3.07pct,实现销售净利率29.52%,同比下降1.69pct。

  竞争优势分析:

  国内知名的硬质合金切削刀具制造商:1)以自身研发实力为依托、以市场为导向、符合行业特征的技术创新机制。以发展“高精度、高效率、高可靠性和专用化”的现代高效刀具为研发目标,专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层等领域,具备竞争优势。2)“以销定产+适度备货”,布局全国性销售网络和海外市场。以自主生产为主,采用经销为主、直销为辅的销售模式,积极建立销售网络、开拓市场。

  风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。

  

  

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