中航证券-中国中免-601888-2022H1业绩快报点评：疫下盈利能力持续改善，新店开业塑造第二成长曲线-220804

　　事件:公司发布2022H1业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022H1,公司实现营业收入276.5亿元，同比减少22.2%,实现归母净利润39.4亿元，同比减少26.5%，实现扣非后归母净利润39.3亿元，同比减少25.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上半年业绩表现优于市场预期，彰显一定经营韧性

　　上半年分季度来看,2022Q1/Q2公司分别实现营业收入167.8/108.7亿元，分别同比减少7.5%6/37.5%,分别实现归母净利润25.6/13.8亿元，分别同比减少10.0%6/45.2%。22H1,公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5个百分点，并持续保持稳定。

　　受疫情影响，公司Q2业绩同比下滑,6月明显改善

　　受国内疫情多点散发、多地频发的影响，海南客流大幅下降，门店和物流运营出现中断，公司3-5月份的经营受到了很大冲击，公司采取优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等- -系列举措降本增效。海南机场离岛人数3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致公司免税门]店客流尤其是海南地区同比大幅下滑;叠加上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线.上线下业务销售带来了较大冲击。5月下旬开始,国内疫情缓解叠加_上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等- -系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游逐步恢复,进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。

　　投资建议:公司坐拥“离岛+线上+机场+市内”全方位免税布局，叠加海口国际免税城开业在即，有望塑造第1二成长曲线,助推公司市场份额的进一步提升,增强竞争优势。我们预计2022- 2024年公司归母净利润分别为100.34/144.84/178.92亿元，EPS分别为5.14/7.42/9.16元，对应PE分别为40/28/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:疫情反复的影响、政策变动风险、新项目不及预期、居民消费意愿回复不及预期