我们将闻泰科技（600745.CH）上调为“买入”评级，并上调未来12个月目标价至146.9人民币，潜在升幅21.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
展望2022年，ODM将迎来拐点，半导体强劲成长，光学开始贡献利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于闻泰而言，在2021年，ODM业务受到供应链“缺芯”影响较大，因而拖累该业务板块利润下滑。这也是此前我们对闻泰保持“持有”评级的最大原因。但是，我们看到智能手机供应链关键部件供应紧缺的情况已经从2021年三季度开始缓解，并在2022年上半年和下半年进一步改善。因此，我们认为闻泰ODM的业务将重回增长轨道。同时，我们依然对闻泰的半导体业务增长保持信心。而闻泰收购的光学业务也正式开始出货，我们预计在2022年有望扭亏为盈。闻泰当前的市盈率为30.2x，估值比5个月前更具吸引力，因此我们上调闻泰的评级至“买入”。建议投资人在智能手机供应链低点的一季度适时布局（参考2022科技展望）。
2022年ODM积极开拓新市场，迈向平台型组装。闻泰将会是中国大陆平台型组装厂商之一。调整升级战略规划后，除手机ODM外，闻泰已经将业务向非手机和非安卓阵营进行扩张，包括笔记本电脑、TWS耳机等产品。闻泰有望推动中国大陆电子制造第三阶段，即全球性的跨产品、跨平台业务（参考苹果iPhone供应链深度报告）。我们给闻泰ODM业务2022年25.0x的目标市盈率，相比之前的12.5x大幅提升，也是我们这次目标价上调重要的增量贡献。
2022年，半导体从现金流业务向成长型业务继续迈进。闻泰科技的功率半导体，尤其车规级产品，受到半导体行业景气度向上的影响，依然呈现供不应求的情况。我们预计该情况会在2022年延续，与此前的判断一致。展望2022年，原有的汉堡、曼彻斯特产能自然增长、收购的Newport晶圆厂逐步导入自家产品以及新建的临港的产能释放，都将为闻泰提供业务增量。闻泰的半导体业务有望从现金流业务向成长型业务迈进。
投资风险：智能手机行业需求复苏不及预期，供应链“缺芯”恢复时间较长。半导体行业景气度触顶下滑，拖累公司半导体产品价格上涨空间。公司所处行业竞争加剧，导致毛利率下滑。公司高速扩张影响费用率和现金流表现。
业绩调整：
上调闻泰科技2022年、2023年ODM收入及利润率，预计供应链“缺芯”问题改善将推动该业务重回增长轨道；
略微上调闻泰科技2022年、2023年半导体营收和毛利率，随着半导体行业景气度维持以及公司自身产能释放，该业务板块增长确定性上升；
略微上调2022年和2023年光学业务贡献，预计2022年光学业务将扭亏转盈。
分部加总估值
我们采用分布加总估值法，得到闻泰科技2022年目标价为人民币146.9人民币，2022年市盈率为40.0x。
根据闻泰科技的ODM业务、半导体业务和光学业务拆分，三部分业务估值分别对应：1）ODM业务25.0x的2022年市盈率；2）半导体业务50.0x的2022年市盈率；3）光学业务30.0x的2022年市盈率；因此我们也得到闻泰科技的目标价为146.9人民币，上调为“买入”评级，潜在升幅21.3%。
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