东吴证券-联赢激光-688518-激光焊接龙头深度受益动力电池扩产浪潮-211024

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日期:2021-10-24 20:00:07 研报出处:东吴证券
股票名称:联赢激光 股票代码:688518
研报栏目:公司调研 周尔双,黄瑞连  (PDF) 37 页 3,319 KB 分享者:dar****10 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  激光焊接龙头盈利拐点出现,业绩有望加速提升

  公司是本土激光焊接设备龙头,掌握焊接核心技术,实现核心激光器自制,产品涵盖激光器及激光焊接机、工作台和激光焊接自动化成套设备三大类;在客户端,公司长期绑定宁德时代,并积极拓展国轩高科、亿纬锂能等大客户。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益于动力电池行业的高景气度,公司业绩实现快速增长:①收入端,2013-2019年营收CAGR达到43.75%,2019年达到10.11亿元,2020年受疫情影响,实现营收8.78亿元,同比下降13.16%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)②利润端,2013-2019年归母净利润CAGR为38.40%,低于同期营收CAGR,主要系2015年以来,公司毛利率与期间费用率双重承压,公司盈利水平持续下滑。考虑到在手订单充足,费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降,盈利水平拐点已经出现,我们判断2022年起公司业绩有望快速提升。

  激光焊接具备较强成长弹性,竞争格局优于切割环节

  激光焊接作为激光加工三大应用之一,是成长弹性最高的细分赛道,此外,激光焊接行业壁垒高,有着优于切割的竞争格局:①2013~2019年我国激光焊接设备市场规模CAGR高达36.59%,2019年达到101.3亿元,明显高于同期我国激光加工设备收入整体增速(22.47%)。激光焊接优点显著,在成本不断下降的驱动下,我国激光焊接设备市场空间持续打开,我们中性预测2025年我国激光焊接设备市场规模有望达到302亿元,成长空间广阔。②焊接非标定制化程度高,各细分领域应用标准差异较大,行业壁垒较高,导致激光焊接行业整体呈现“术业专攻,圈地为王”的格局,焊接在激光行业中竞争格局较为优异。此外,非标属性附加一定议价空间,中长期看激光焊接的整体盈利水平有望高于激光切割。

  公司长期受益动力电池扩产,横向拓展打开成长空间

  受益动力电池扩产浪潮,公司相关业务收入将进入快速增长期,此外向汽车、消费电子等领域拓展,进一步打开公司成长空间:①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元,2020-2025年复合增速为53.4%。公司深度绑定宁德时代,并开拓二三线客户,将充分受益于下游大规模扩产;②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现,激光焊接技术优势将日益凸显,公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源,具备一定的先发优势,在5G带动下,消费电子激光加工正处于黄金上升期,公司目前业务规模较小,客户资源有限,正在积极进行研发布局,后续存在较大成长空间;③公司募投项目聚焦新基地建设,将大幅提升生产能力,将为公司业务规模的扩张提供坚实支撑。

  盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.35、1.00、1.49元,当前股价对应PE为103/36/24倍。公司作为国内激光焊接设备龙头,将充分受益动力电池扩产,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。

  

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