长城证券-贵州茅台-600519-公司动态点评:双过半顺利实现,重视战略核心1935-220803

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日期:2022-08-08 11:34:15 研报出处:长城证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 刘鹏  (PDF) 4 页 497 KB 分享者:zx***d 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:8月3日,公司发布《半年度报告》,2022年1-6月实现营业收入576.17亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润297.94亿元,同比增长20.9%;基本EPS 23.72元/股,同比增长20.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  疫情之下,行业龙头的韧性得到验证。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单二季度营收253.21亿元,同增16.1%;归母净利润125.49亿元,同增17.3%;一、二季度均好于2020年同期增速,既是对企业势能的验证,也是对今年疫情影响的验证,总体来说仍应对行业基本面和全国化高端名酒的韧性保持乐观。结合公司历史表现,以及半年工作会议上表示“双过半”的顺利实现来看,下半年仍保留了对一定或有风险的抵御能力,综合看全年完成15%的营收目标将较大概率实现。

  做大系列酒和营销改革仍是重要引擎。Q2茅台酒营收增长15.0%,系列酒营收增长22.0%,系列酒营收占比达到了16.5%。系列酒借助飞天茅台品牌势能迅速拓展,扩大酱香品类市场,也借助了i茅台的平台力量。i茅台自3月31日上线以来,Q2实现了超过44亿元的酒类不含税收入。这个成绩是i茅台在经历49天试运行阶段,并且仍未上架最核心的飞天茅台产品的状态下达成的,换句话说仍处于起步阶段;我们还可以看到其在试水新形象、新策略、新产品、新打法上的良好投放和反馈作用,是具备潜力在未来成为支柱的重要战略平台。在营销改革的持续进行下,公司Q2直销渠道实现营收100.62亿元,同比大增112.9%,营收占比逼近40%,但由于按照往年情况,Q2系列酒占比高于Q1,直销规模扩大带来的利润率提升并未在环比上得到直观体现。

  战略新品茅台1935是重中之重,向外看是酱酒市场和千元高端白酒市场的交汇点,向内看是系列酒和i茅台的交汇点。茅台1935是茅台重返千元价格带的台柱产品,能同时对酱酒和千元高端白酒市场形成影响,既能够规范市场,也能够强化飞天茅台的“第一高度”,加宽公司护城河,划出“战略缓冲区”。同时,茅台1935的放量也是延续系列酒结构升级和i茅台做大做强的重要驱动。因此我们认为茅台1935是当前公司延续动能的最强抓手,其成功打造将同时达成多项内外部优化目的,具有非常重要的战略意义。其价格经历了上市初期的热炒和疫情反复的降温,目前仍稳站1500元价格带,运行良好。半年报显示公司上半年生产茅台酒基酒4.25万吨、系列酒基酒1.70万吨,分别同比增长 12.4%和 36.0%。在行业整体产量规模收缩的情况下,基酒生产提速体现十足发展信心,也将为未来持续的产品放量夯实物质基础。

    投资建议:公司 2021 年连续 6 年实现双位数增长,营收突破千亿,实现了“十四五”发展良好开局。新董事长上任改革力度强,针对价格问题展开一系列措施,有效遏止价格无序上涨,回归商品属性,为公司长期健康发展奠定基础。新产品完善价格矩阵,加宽公司护城河,战略产品茅台 1935 强势重返千元价格带。22 年 H1 顶住压力实现“双过半”展现龙头韧性,全年目标将很大概率实现并超额完成。作为高端名酒的代表,在行业进一步提质增效,产业集中度进一步提升,消费结构进一步升级的趋势下,公司长期受益确定性强。我们预测公司2022-2024 年 EPS 为 49.67、57.93、67.32 元/股,当前股价对应 PE 倍数为 38.0x、32.5x、28.0x,维持“买入”评级。

    风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。

    

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