国海证券-民营炼化行业深度之一:如何看待当前位置的民营炼化-211121

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日期:2021-11-22 21:35:05 研报出处:国海证券
行业名称:化工行业
研报栏目:行业分析 李永磊,董伯骏  (PDF) 120 页 3,129 KB 分享者:sun****an 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  核心观点:双碳背景,优质民营炼化资产升值,长期成长无忧

  双碳背景下,炼化资产价值提升

  据商务部数据,2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨,原油加工量6.7亿吨,产能利用率75.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出,到2025年,国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,主要产品产能利用率提升至80%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间,未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。但同时,下游对各项化工品需求的增长不会停止,因此我们判断,未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态,已有民营炼化资产的价值有望得到重估。

  炼化景气度处于周期中低位,2021Q3柴油、航煤、PX等产品盈利相对低

  通过对民营炼化价差进行历史回溯,我们发现炼化项目景气并不高,2021Q3价差指数为历史31%-50%分位,炼化景气度属于历史周期的中低位左右,成品油、芳烃、烯烃的景气度都处于历史较低的水平,其中汽油/柴油/航煤价差分别处于过去10年历史65%/52%/23%分位,PX/乙二醇/聚丙烯处于30%/25%/40%分位。我们观察到,柴油已经于2021Q4出现盈利较大的反弹。预计海外疫情逐渐恢复后,航空煤油盈利也将迎来反转。目前PX盈利较低,但我们观察到亚洲PX短流程产能开工不畅,逐渐出清,后续行业有望盈利改善。目前,PTA行业价差低,处于历史6%分位,中高成本产能处于亏损状态,随着竞争格局改善,价差也有反弹的机会。涤纶长丝正迎来新一轮景气周期,尽管受原料价格上涨影响,2021Q3价差略有收窄,但在历史上还处于中高位,且往后看,供需格局健康,预计高景气有望延续。

  未来快速扩张

  未来,能耗指标日益紧张,我们预计政府会优先考虑能够最大化发挥能耗指标的企业,而民营炼化企业具备高能效、土地储备充足、现金流充沛、研发实力雄厚、开拓创新企业家精神等五大优势,这将助力民营炼化在后续项目和能耗指标的争取上获更大竞争力。民营炼化企业产业链往下游延伸,在光伏材料、新能源材料等均有布局,据我们测算,目前恒力石化已披露项目营收占公司2020年营收的73.9%、荣盛占130.2%、盛虹占527.8%、恒逸占96.5%,成长确定性强。

  风险提示

  原油价格大幅波动;经济大幅下行;炼化项目投产进度不及预期;安全环保风险;终端产品价格大幅波动。

  

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