太平洋证券-甘源食品-002991-新品表现亮眼,渠道拓展发力-220816

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日期:2022-08-17 09:28:52 研报出处:太平洋证券
股票名称:甘源食品 股票代码:002991
研报栏目:公司调研 李鑫鑫  (PDF) 5 页 718 KB 分享者:car****ng 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  事件:甘源食品发布2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润6.14亿元、0.41亿元、0.33亿元,分别同比+12.9%、+11.0%、+21.9%,净利率6.69%,同比-0.11pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为2.94亿元、0.19亿元、0.08亿元,分别同比+42.7%、-549.9%(扭亏)、-219.3%(扭亏),净利率6.33%,同比+8.34pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  点评:

  收入分析:营收增速环比改善明显,新品表现亮眼。上半年公司实现营收6.14亿元,同比+12.9%(Q1:-5.2%;Q2:+42.7%),增速环比大幅改善,主要是21Q2商朝人流量下滑,公司提价后销售不利基数较低,相较20年同期,今年Q1、Q2收入增速分别为32%、19%。

  1)产品:老三样基本持平,口味型坚果、新品增长较快。老三样(青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列)营收分别为1.54/0.99/0.90,同比+8.5%/-6.7%/-2.7%,老三样合计收入3.42亿,同比+1%,与去年同期基本持平;另外,综合果仁及豆果系列/其他系列(包括花生、安阳新品)营收分别为1.56/1.12亿元,同比+42.1%/+21.6%,保持较高增速,主要源于夏威夷果仁及安阳新品的销售增长。从量价看,老三样(青豌豆、瓜子仁、蚕豆)销量同比-2.4%/-16.2%/-12.5%,吨价同比+11.2%/+11.4%/+11.3%,吨价同比增长被销售量下滑所抵消。我们认为随着公司对老三样产品的规格持续调整,通过不同规格匹配对应渠道,老三样有望重新激发活力。

  2)渠道:经销收入增长平稳,零食、流通渠道持续发力。上半年经销模式实现营收4.99亿元,同比增长14.2%,占比81.29%,仍为公司主要渠道,主要由于经销商数量稳步增长。公司上半年持续发力会员制、零食渠道、便利店等新渠道的拓展,目前已与山姆、盒马、OLE等高端会员制超市合作;与零食很忙、老婆大人、小嘴零食等零食专卖店合作;与美宜佳、左邻右舍等便利店接洽。同时公司8月成立零食系统部门、流通部门,下半年有望加速渠道拓展。

  3)地区:华北地区成为主要增量贡献,核心地区相对平稳。上半年华北地区实现收入1.11亿元,同比增长112.7%,快速提升至第二大销售区域,占比18.15%,同比+8.51pct,主要为华北地区拓展了新渠道,经销商数量快速提升,同时夏威夷果仁销售增长较大。华东、华中实现营收1.19、0.96亿元,同比-2.3%、+3.6%,与去年同期基本持平。

  本费利分析:原材料成本波动致毛利率略有承压,梯媒广告投放克制销售费用率改善明显。

  1)上半年毛利率略有承压:上半年公司毛利率32.1%,同比-5.06pct(剔除物流快递费影响后,毛利率为35.5%,同比-1.64pct)。分产品看,调整后毛利率上,老三样的青豌豆/瓜子仁/蚕豆同比-1.06/+1.47/+0.92,毛利率相对稳定;综合果仁及豆果同比+0.87pct,其他系列毛利率略有下滑,同比-3.84pct。上半年毛利率略有承压主要由于1)棕榈油采购均价同比+48.9%,2)安阳工厂二季度开始投放,新品仍处于产能爬坡期,毛利率尚未完全释放,随着安阳新品渠道策略的调整,更聚焦核心口味和单品以及流通和便利店,下半年毛利率有望逐渐释放。

  2)销售费用投放有所改善,上半年销售费用率16.6%,同比-7.44pct,调整物流快递费影响后,销售费用率为20.1%,同比-4.02pct,主要由于21年同期公司梯媒广告投放力度较大,22年上半年受疫情反复影响,营销投放相对克制;管理费用率5.6%,同比+0.60pct,主要是安阳工厂上半年开始投产导致薪酬福利有所增加、新增股份支付费用;研发费用率1.6%,同比+0.53pct,主要为公司加大研发投入。上半年公司归母净利润约0.41亿元,归母净利润率6.7%,同比-0.12pct。我们认为随着渠道的拓展、安阳工厂的利润逐渐释放,公司未来利润率有望进一步改善。

  3)Q2净利率同比扭亏。Q2毛利率为29.11%,同比-4.67pct,主要为新收入准则下,物流快递费划分至营业成本,导致毛利率下滑;期间费用率为23.06%,同比-15.91pct,其中主要为销售费用率的大幅优化,Q2销售费用率为16.03%,同比-13.9pct,主要为投放规模优化,去年同期楼宇广告投放规模较高,同时去年同期新品推广带来条码费用的增长,以及物流快递费从销售费用划分至营业成本;管理费用率为5.79%,同比-1.66pct,主要为Q2收入同比增长较快,管理费用绝对值同比较为稳定。费用优化推动Q2归母净利率为6.33%,同比扭亏,+8.34pct。

  4)下半年毛利率有望提升,全年费用结构有望保持稳定。成本端,6月以来棕榈油价格有所回落,同时随着安阳工厂产能利用率提升,我们认为下半年公司产品毛利率有望逐渐释放。销售费用上,预计今年梯媒广告投放克制,叠加新开拓的便利店、流通渠道的销售费用投入较低,预计全年销售费用率有望保持稳定。

  22年展望:渠道加速下沉叠加毛利率逐渐释放,下半年业绩有望加速释放。在产品端,随着下半年进入销售旺季,坚果系列有望进一步放量;组织架构上,公司新成立零食系统直营部门和流通部门,有望加速渠道下沉。同时公司进一步对产品线的优化以及安阳新品将更聚焦流通、零食渠道的策略调整,产能有望加速释放,推动新品毛利率有望逐渐释放。我们认为下半年公司业绩有望加速释放,有望完成员工持股计划净利润增长20%的考核目标。

  中长期展望:新渠道拓展、产品结构优化,推动公司进入成长新阶段。公司积极拓展零食专卖店、商超会员店等新渠道,目前已与十多个零食系统进行接洽,并与麦德龙、沃尔玛部分门店等会员店进行接洽,渠道的加速拓展有望推动公司业绩增长;同时随着公司对产品结构的梳理,围绕不同渠道有适配的规格和产品线,老三样有望重回增长,以及安阳新品的逐渐放量,公司有望进入新成长阶段。

  投资建议:短期随着渠道聚焦零食、流通系统,安阳产能的释放和口味坚果的放量,业绩有望加速释放。中长期,我们看好公司渠道拓展、产品结构梳理后带来的增量。预计22-24年收入增速分别为22%/29%/30%,归母净利润增速分别为20%/33%/29%,EPS分别为1.98/2.63/3.40元/股,对应当前股价PE分别为31.6x/23.8x/18.4x,我们按照2023年业绩给予30倍,一年目标价79元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期发现,商超人流量下滑风险,食品安全问题。

  

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