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电力设备新能源、环保行业研究报告:光大证券-碳中和行业(电新+环保)周报:光伏降价及装机预期迎拐点,锂电中游迎来扩产潮-210620

行业名称: 电力设备新能源、环保行业 股票代码: 分享时间:2021-06-20 23:20:18
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 殷中枢,马瑞山,郝骞
研报出处: 光大证券 研报页数: 46 页 推荐评级: 买入
研报大小: 2,137 KB 分享者: 鬼**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆一周复盘
  本周电力设备及新能源(中信一级)下跌0.32%,领先大盘2.02个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体市场表现方面,上证综指下跌1.80%,沪深300下跌2.34%,创业板指下跌1.80%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)电力设备子板块中,电气设备上涨1.64%,风电下跌0.50%,光伏下跌1.21%。此外,新能源车(中证)上涨0.48%,领先大盘2.82个百分点。
  本周SW公用事业(一级)下跌2.31%,跑赢大盘0.03个百分点。公用事业子板块中,SW电力下跌2.40%,SW环保工程及服务下跌2.08%(跑赢大盘0.26个百分点),SW燃气下跌3.35%,SW水务下跌1.00%(跑赢大盘1.34个百分点)。
  ◆投资观点
  ◆光伏:(1)硅料环节降价预期及装机量预期改善,使下游组件、电池片环节出货量、盈利及估值修复;(2)高景一期15GW硅片新产能顺利点火,预示硅片环节进入加剧竞争的前奏,且随硅料供需压力减小而提速,该环节有望逐步向产业链释放盈利;(3)四川甘孜项目预中标电价0.1476元/度,组件价格约1.4元/W,运营商虽然保量降IRR,但依然掌握一定议价权,光伏制造端降本趋势依旧,供需过剩环节很难获得超额利润。(4)投资配置:前期成本压力最大的组件&电池片环节有望迎来盈利能力(毛利率)和估值的双重修复,这也是当前时点弹性最大的环节;受益于“量”的预期修复,不参与晶硅产业链价格博弈的逆变器、辅材环节将优先受益;硅料和硅片价格虽有下跌预期但龙头公司盈利保障性较强。
  (1)上游环节价格趋稳且有下降预期,有助于下游盈利能力的修复。根据PVInfolink光伏产业链价格数据,本周上游硅料市场价格企稳,均价不变且高低价收敛,短期有望维持平稳走势;硅片市场均价维持不变,但是在下游电池厂下调开工率、叠加高景新产能顺利点火的背景下,部分二线厂家已经开始小幅回调订单价格。在上游硅料硅片价格企稳乃至有下跌预期的背景下,盈利能力处于历史底部的电池片和组件企业(根据我们测算,专业化电池片&组件企业毛利率已跌至个位数区间,一体化企业可维持在10~15%左右的毛利率水平)成本压力有望缓解,毛利率有望回升,业绩和估值有望迎来双重修复。
  (2)四川甘孜项目预中标电价0.1476元/度,光伏度电成本下降速度有望超预期。6月16日开标的四川甘孜项目预中标电价仅为0.1476元/度,且参与竞标的多数央企报价亦在0.2元/度左右。根据“光伏们”公众号数据,按照组件价格1.4元/W,折合EPC价格3.5元/W测算,项目全投资收益率在5%以上。
  本次中标一方面体现出光伏度电成本下降的速度有望超预期(即提效降本速度在加快),另一方面运营商虽然保量降IRR,但依然掌握一定议价权,光伏制造端降本趋势依旧,供需过剩环节很难获得超额利润。
  (3)光伏产业迎来政策底,上游环节价格趋于稳定且未来有下跌预期,运营商收益率存在进一步下调可能,均有助于提升今年新增光伏装机量预期,从而对各环节造成影响:前期成本压力最大的组件&电池片环节有望迎来盈利能力(毛利率)和估值的双重修复,这也是当前时点弹性最大的环节;受益于“量”的预期修复,不参与晶硅产业链价格博弈的逆变器、辅材环节将优先受益;硅料和硅片价格虽有下跌预期但龙头公司盈利保障性较强。
  (4)市场对于光伏产业投资热情一直较高,政策底到来时,市场又一次迎来情绪修复;当然具体分析基本面,我们需要持续跟踪,1、光伏月度装机与硅料价格,若硅料能够下跌,说明装机和最紧缺的硅料价格形成了新平衡,供给侧层面2022年年中,产能会进一步释放;2、产业链供给过剩带来的价格影响,硅片、电池、组件中,电池和组件因为前期供给过剩导致产业链议价能力较弱,当前组件和电池片虽然盈利修复预期很强,但获得超额收益可能性亦不大,一体化企业占有一定优势;另外,硅片产能在下半年也将持续释放,所以产业链上下游或将形成新的平衡。
  (5)中长期看,我们坚定看好光伏行业,2021-2025年,全球产业链装机预计翻倍:2020年9月22日习近平主席在联大一般性辩论宣布的中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和、2030年风电光伏装机累计超过1200GW,中央经济工作会议首提碳中和;2021年1月28日,国家发改委能源研究所最新发布的《2020年中国可再生能源展望报告》称,到2050年,中国非化石能源比重将提升至78%;光伏在一次能源中的占比将高达21.5%,相对于2019年提高12.6倍。我们以2025年非化石能源占比达到20%为假设测算,光伏2025年累计装机量达600GW,行业CACR-5为20%,赛道长期具备较强的确定性和投资价值,叠加平价周期和行业比较优势,助推行业估值中枢进一步抬升。
  推荐:晶澳科技、天合光能、爱旭股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、福斯特、通威股份、迈为股份;
  关注:新特能源(H)、固德威、锦浪科技、保利协鑫能源(H)、福莱特(H)、信义光能(H)。
  ◆电动车及锂电:(1)下游需求高度景气,中汽协表示未来五年新能源车产销增速将保持在40%以上;万钢建议延长新能源汽车购置税减免政策。(2)下游需求端拉动,锂电中游迎来扩产潮,前期龙蟒佰利及中核等多家钛白粉企业布局磷酸铁锂项目,6月15日,永太科技宣布投资年产2万吨六氟磷酸锂项目;6月17日,星源材质宣布拟在南通投资100亿建设年产30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜;6月17日,天赐材料宣布投资建设年产30万吨磷酸铁、6万吨双氟磺酰亚胺、15万吨六氟磷酸锂项目。(3)行业持续满产,原料价格维持高位。供给侧扩产周期长,设备对外依赖程度高、碳中和下能耗约束的环节,成为供给紧张重要原因。供需紧张的环节有:六氟磷酸锂及VC、磷酸铁锂、负极石墨化、4.5um铜箔、隔膜(尤其是设备)。(4)国际层面,资源约束、地缘政治等原因,上游价格高位,导致锂资源、盐湖提锂、电池回收及新型电池将继续成为市场关注重点。
  (1)下游需求高度景气,中汽协表示未来五年新能源车产销增速将保持在40%以上;万钢建议延长新能源汽车购置税减免政策。6月18日,在第11届中国汽车论坛上,中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋预计未来五年电动车产销增速将保持在40%以上,到2025年新车占比将突破20%,或达到更高水平;全国政协副主席万钢表示:建议有关部门加快研究制订后补贴时代的支持政策,延长新能源汽车购置税减免政策。在产品力提升与政策支持的双重刺激下,国内新能源车下游需求将维持高度景气。
  (2)下游需求端拉动,锂电中游迎来扩产潮。在供给紧张的六氟磷酸锂、高端隔膜等领域,多家公司公布扩产计划。
  a.在电解液领域:6月15日,永太科技宣布投资年产2万吨六氟磷酸锂项目,建设期预计为3年,可根据实际建设进度分次投产;6月17日,天赐材料宣布投资建设年产30万吨磷酸铁、6万吨双氟磺酰亚胺、15万吨六氟磷酸锂项目。其中,六氟磷酸锂项目建设周期为18个月。但需注意的是扩产需要较长的时间,需到2023年,六氟磷酸锂的产能才能逐步释放。
  b.在隔膜领域,6月17日,星源材质宣布拟在南通投资100亿建设年产30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜;此外,5月19日,中材科技宣布建设年产10.4亿平米隔膜生产线项目,5月18日,沧州明珠宣布建设年产2亿平方米湿法隔膜项目。
  (3)行业持续满产,原料价格维持高位。供给侧扩产周期长,设备对外依赖程度高、碳中和下能耗约束的环节,成为供给紧张重要原因。供需紧张的环节有:六氟磷酸锂及VC、磷酸铁锂、负极石墨化、4.5um铜箔、隔膜(尤其是设备)。根据鑫椤锂电数据,本周VC供应持续紧张,六氟最近报价基本在35-40万/吨;铜箔价格维持高位;负极材料上仍存在石墨化瓶颈;三元高镍材料需求持续增加;隔膜企业持续满产。
  (4)中长期看,我们坚定看好全球电动化趋势:全球碳减排趋势下,电动车渗透率提升趋势确立,未来5年全球新能源车销量CAGR逾30%。
  推荐:震裕科技、宁德时代、容百科技、亿纬锂能;关注:当升科技、天赐材料、蓝晓科技、德方纳米;
  钠电池概念股关注:欣旺达、华阳股份、圣阳股份、中盐化工、道氏技术、南风化工。
  (5)电动两轮车:1)短期电动两轮车行业在疫情缓和后快速增长;2)中长期to C市场因新国标即将迎来换购潮,并且集中度提升;3)to B市场受益于共享电单车投放高峰;4)龙头公司业绩迎来拐点。
  电动两轮车标的:推荐雅迪控股(H)。
  ◆风电:下游风电整机招标价格持续下调,目前甚至度电投资开始低于光伏,有助于运营商调整投资策略,阶段性优先选择风电,政策保量的预期一直存在,风电装机量的超预期的概率较大;我们认为,判断成本端钢价是风电股阶段性投资的核心矛盾点,如果能够对钢铁价格下探形成统一预期,风电股将迎来行情启动的时点。
  下游风电整机招标价格持续下调,目前甚至度电投资开始低于光伏,有助于运营商调整投资策略,阶段性优先选择风电。中长期来看,风电作为可再生能源代表,我们认为其装机量在“十四五”期间仍将较为可观,能源局也表态2021年风、光装机120GW。海外方面,国际风电也进入高速发展期,叠加国内海风在地方补贴政策逐步落地的背景下也将迎来新的发展高峰,2021年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。
  推荐:日月股份;关注:东方电缆、明阳智能、金风科技(A+H)、天顺风能。
  ◆氢能及燃料电池:碳中和情景下氢能在我国终端能源消费中占比或将达20%左右,氢能产业链受资源约束与进口依赖程度很低,所以有望成为碳中和重要的解决方案之一。短中期,国内城市群申报评比排名结果即将公布,关注配套实力领先的燃料电池系统商和设备商。
  碳中和情景下氢能在我国终端能源消费中占比将达20%左右。在4月21日“十四五”氢能产业发展论坛上,中国氢能联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》显示,在2060年碳中和情景下,氢能在我国终端能源消费中占比将达20%左右,可再生能源制氢产量约为1亿吨。白皮书预计,2025年光伏和风电新增装机度电成本将下降到三毛钱,可再生能源制氢成本将下降到每千克25块钱,具有平价竞争能力。到2030年,度电成本降到两毛钱的话,可再生能源制氢将对碳捕捉制氢形成竞争。
  上海车展中现代氢能源Nexo亮相、博世展出燃料电池汽车关键零部件。Nexo有两种动力来源,一个发动机前方的燃料电池(100kW),另一个座舱下方的高压电池(20kW),具备三个储氢罐,总共可以储存6.3kg的高压气态氢,NEDC工况续航里程可达866km。博世首次展出的燃料电池动力模块,功率可达70kw(更高功率产品业已在开发中);功率密度达0.4kw/kg;峰值效率最高可达60%。
  降本进度加速推进,燃料电池车销售喜迎开门红,2021年销量有望超预期。(1)2020年10月,国鸿氢能、氢璞创能先后发布低于2000元/KW售价的电堆产品,降本进度超出市场预期;(2)据上海证券报记者统计,2021年刚过去1个多月,通过公开招标采购的氢燃料电池车数量已达到690辆,占到2020年全年燃料电池汽车产量(1199辆,中汽协口径)的57.55%;(3)根据美国能源部在2018年的测算,燃料电池车发展初期规模效应对降本的效果最为明显:当燃料电池车产量由1000套增加到10000套时,电堆成本可降低63%。在政策开启燃料电池产业化序幕,规模化推动降本加速的双重刺激下,我们看好2021年燃料电池车迎来规模化拐点,预计2021年燃料电池车整体采购量将达到8000辆左右,未来5年燃料电池车保有量CAGR有望超50%。
  在碳中和背景下,氢能与燃料电池产业是碳减排的重要抓手之一,燃料电池降本进程快速推进,城市群申报完毕,冬奥将重点示范,地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。目前燃料电池车发展仍处于示范推广阶段,在这过程中系统商将作为示范城市群推广龙头,联合上下游,构建完善的产业生态圈,有利于其掌握先发优势。
  关注:亿华通-U、雪人股份、腾龙股份。
  ◆电力设备及工控:在碳中和背景下,电网、节能、变频等相关领域将会获得更大的发展空间;在工业自动化领域国产替代的背景下,持续关注国内智能制造领域的投资机会;工业侧、居民消费侧数字化持续进行,电力及能源供给侧的数字化转型也将迎来历史性机遇。
  (1)碳中和与新基建:碳中和背景下,电网、节能、变频等相关领域将会获得更大的发展空间;未来将建立以新能源为主体的新型电力系统,电网改造、特高压、充电桩等新基建领域将起到持续托底经济、推动我国能源转型的重要作用,在这个过程中,我们认为电网公司的角色定位将进一步提升,发挥更大作用。
  (2)智能制造与国产替代:21年4月,中国PMI为51%,连续15个月位于临界点以上,中国制造业继续稳步恢复。且20年由于受海外疫情的影响,工控行业的国产替代加速,给了国内工控龙头快速增长的空间。国内工控企业也在逐步的由供应零部件走向提供整体解决方案。
  (3)能源数字化与V2G:5G、新能源车等新型电力应用领域快速发展,对电网灵活性提升、整体能源的安全和智慧化响应提出了更高的要求,推动整体的电力系统的数字化改革;且随着5G、工业侧、居民消费侧如汽车电动化、智能化、网联化的兴起,电力及能源数字化转型也将迎来历史性机遇。
  关注:汇川技术、特锐德、科力尔。
  ◆环保:全国碳市场进入倒计时,6月底前政策将纷至沓来,配额分配、交易方法等各项标准,叠加党庆100周年,市场热度将持续。以碳交易如配额及CCER、监测、检测等主题性投资机会将不断发酵。
  碳交易市场推荐:先河环保;重点推荐:莱伯泰科、三峰环境、瀚蓝环境、高能环境。
  关注:盈峰环境、龙马环卫、宏盛科技、浙富控股、伟明环保、旺能环境。
  ◆风险提示:
  新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期;风光政策下达进度不及预期;风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动;国家电网投资、信息化建设低于预期风险;环保政策执行力度和订单签订低于预期的风险。
  

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